公司发布2022 年三季报。2022 前三季度公司实现营收121.8 亿元，同比+8.9%，归母净利润11.8 亿元，同比+13.3%；22Q3 单季度公司实现营收42.5 亿元，同比+4.9%，归母净利润4.6 亿元，同比+7.9%。符合我们的预期。

    疫情扰动Q3 经营，逆势实现销量增长。22Q3 单季度公司啤酒销量同比+1.3%至87.8 万千升，延续Q2 低增长态势，主要系核心市场疫情反复影响动销，22Q3 单季度西北/中区/南区分别实现营收12.1/18.0/11.5 亿元，分别同比-6.8%/+8.2%/+14.0%，新疆等核心市场受疫情冲击较大，同时四川地区限电与9 月疫情反复亦有影响。产品结构方面，22Q3 单季度公司高档/主流/经济类产品营收分别同比+0.5%/+8.9%/+1.7%，其中高档产品增速环比Q2 进一步下降预计主要与疫情扰动乌苏动销有关，主流产品放量支撑增长，22Q3 单季度公司吨营收/吨成本分别同比+3.6%/4.5%至4837/2340 元/千升，吨营收提振幅度环比Q2 减小，成本基本较Q2 小幅回落，带动销售毛利率同比-0.4pct 至51.6%。

    费用管控得当，盈利水平维持高位。22Q3 单季度公司销售/管理/财务费用率分别同比-1.4/-0.6/-0.2pct 至15.2%/3.5%/-0.4%，由于主要市场受疫情扰动部分销售费用无法投放，带动销售费用同比-3.7%，同时管理费用率进一步优化，公司经营效率和盈利能力维持高位，22Q3 单季度公司归母净利润同比+7.9%至4.6 亿元，归母净利率分别同比+0.3pct 至10.7%。

    静待动销改善，期待扬帆27。疫情仍是影响公司动销的核心因素，公司在扬帆22 战略指引下，高端化与全国化齐头并进，以乌苏为代表的高端产品迅速抢占市场份额，当前疫情扰动乌苏阶段性降速，但公司产品与市场战略明晰，未来以产品组合的方式进入渠道动销，同时坚定推进大城市计划，2023年是扬帆27 战略起航之年，重啤优秀的管理能力与产品打造能力不容小觑，静待未来动销改善，坚定看好重啤未来发展。

    盈利预测：考虑到疫情扰动影响，调整此前盈利预测，预计2022-2024 年实现营收143.1/163.5/183.6 亿元，（此前为149.8/174.2/197.4 亿元），同比+9.1%/14.3%/12.3%，实现归母净利润为13.4/16.2/19.6 亿元（此前为13.9/18.1.2/22.5 亿元），同比+14.8%/21.2%/20.7%，当前股价对应PE 为32/27/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响动销；新品拓展不及预期；旺季动销不及预期；行业竞争加剧。