收入符合预期，业绩略超预期

    　　2022H1 营收79.36 亿元，同比增11.16%；扣非前后归母净利润7.28、7.15 亿元，同比增16.93%、增17.14%。2022Q2 单季营收41.03 亿元，同比增6.13%；扣非前后归母净利润3.87、3.81 亿元，同比增18.38%、增18.64%。因疫情影响，我们下调2022 归母净利润预测至13.76 亿元（前值14.30 亿元），预期2023 年原料价格下降，上调2023-2024 年归母净利润预测至17.32、20.25 亿元（前值16.40、19.11 亿元），对应2022-2024 年EPS 预测2.84、3.58、4.18 元，当前股价对应40.6、32.2、27.6 倍PE，看好高端品牌势能和2022H2 追赶销量，维持“买入”评级。

    　　吨价增速平稳，结构升级持续

    　　（1）公司2022H1 销量+6.4%，吨价+4.5%、增速保持平稳。2022H1 分产品看，高档、主流、经济产品营收分别同比增13.33%、9.09%、11.55%，其中预计乌苏营收增约10%-15%。（2）2022Q2 单季销量同比增1.8%、吨价同比增4.2%、增速保持平稳，高档、主流、经济产品营收分别同比增5.06%、5.19%、10.68%，其中预计乌苏营收增6%，主因疫情影响；分区域看西北区、中区、南区营收分别同比降4.59%、增7.35%、增22.11%，疫情影响较小的南区市场依然较好。

    　　成本虽有压力但可控，净利率平稳

    　　2022H1 净利率同比增0.45pct，根据新准则2022H1 毛利率同比降0.29pct，成本压力可控，销售费用率、管理费用率分别同比降0.43pct，降0.11pct，主因疫情下推广活动减少。2022Q2 单季净利率同比升0.98pct，其中毛利率同比降0.29pct，销售费用率、管理费用率分别同比降1.24pct、升0.46pct。

    　　疫情影响减弱、叠加高温天气，下半年有望加快追赶销量2022H1 销售进度滞后、费用投放偏低，预计2022H2 公司将加大费用投入和渠道扩张，追回销量目标。随着疫情影响减弱、叠加高温天气，2022Q3 增速有望回升，继续看好公司乌苏、1664 等高档产品全国化空间和本土市场结构升级。

    　　风险提示：餐饮堂食管控风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险