事件描述

    重庆啤酒披露2022 年半年报，上半年实现营收79.36 亿元（+11.16%）；归母净利润7.28 亿元（+16.93%），扣非净利润7.16 亿元（+17.14%）。单Q2 看，实现营收41.03 亿元（+6.13%）；归母净利润3.87 亿元（+18.38%），扣非净利润3.81 亿元（+18.64%）。

    事件评论

    现饮场景受限的背景下，Q2 量/价延续增长。上半年公司营收增长11.16%，量增6.36%（164.84 万千升），价增4.3%（4714 元/千升），单Q2 看营收增长6.13%，量增1.84%（85 万千升），价增3.97%（4694 元/千升）；分档次看，高档H1 收入28.81 亿元（+13.33%），Q2 增长5.06%；主流H1 收入39.29 亿元（+9.09%），Q2 增长5.19%；经济H1 收入9.6 亿元（+11.55%），Q2 增长10.68%。22Q2 高端产品的收入增长放缓不代表消费升级已触及天花板，仍是短期外部因素占主导，即餐饮场景的受限（如公司的乌苏大单品销售偏重餐饮），乌苏客群粘性、品牌认知仍在逐步增强，产品的渠道推力、消费拉力仍强劲；从餐饮复苏和气温对啤酒需求的影响看，高端产品在Q3 有望环比加速，而公司Q4 的基数相对较低，下半年具备发力追赶的内生动力和客观条件。分区域看，西北区H1 收入25.65 亿元（+3.25%），Q2 下滑4.59%；中区H1 收入33.46 亿元（+13.58%），Q2 增长7.35%；南区H1 收入18.6 亿元（+18.09%），Q2 增长22.11%；Q2 公司在成熟市场的增长压力相对较大。

    成本压力可控，降费驱动盈利能力改善。22H1 公司归母净利率提升0.45pct 至9.17%，其中毛利率-0.29pct 至48.67%，销售费用率（-0.43pct）、管理费用率（-0.11pct）、研发费用率（-0.19pct）、财务费用率（-0.2pct）。单Q2 看，公司归母净利率提升0.98pct 至9.43%，其中毛利率-0.29pct 至49.6%，销售费用率（-1.24pct）、管理费用率（+0.46pct）、研发费用率（-0.28pct）。成本端上涨压力可控，对毛利率的影响有限，同时公司所得税率有所回落，盈利能力维持稳健。

    品牌矩阵协同成长，供应链扩张彰显信心。公司的品牌组合多元，以乌苏、乐堡、重庆、1664 等代表产品构建了中高端品牌的成长矩阵，增长势能强劲，储备的高端产品夏日纷口味延展有序推进。在扬帆27 规划中，中国区的战略定位，始终坚持高端化，推进大城市计划渠道延展，着力打造更多的高利润基地市场；年初以来，公司持续提升生产效率，酒厂数量从14 家增至26 家，释放了35 万千升额外产能，彰显扩张信心。预计公司2022/2023 年EPS 分别为2.91/3.97 元，对应PE 估值40/29 倍，建议重点关注，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。