投资要点

    　　销量小幅提升，疆外市场逐步打开。2022H1 公司实现啤酒销量164.84 万千升，同比+6.36%；吨价为4714 元/千升，同比+4.30%，其中Q2 销量85.42 万千升，同比增长1.84%；吨价为4694 元/千升，同比提升3.97%。分产品来看，高档/主流/ 经济产品分别实现收入28.81/39.29/9.60 亿元， 同比+13.33%/ +9.09%/+11.55%，Q2 增速分别为+5.06%/+5.19%/+10.68%，营收增速受疫情影响环比放缓。分区域看，2022H1 公司在西北区/中区/南区分别实现收入25.65/33.46/18.60亿元， 同比+3.25%/+13.58%/+18.09% ， Q2 中区/ 南区营收增速达到了7.35%/22.11%，公司大城市计划效果显著，全国化进程仍在稳步推进。

    　　成本端短期承压， 净利率环比回升。22H1 公司毛利率/ 净利率分别为48.67%/18.63% ， 同比-0.29pct/+0.47pct ， 其中Q2 净利率为19.34% ， 同比+1.74pct，相比Q1 明显好转；费率方面，报告期内公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.56%/3.32%/0.73%/-0.24%，同比-0.43pct/-0.11pct/-0.19pct/-0.20pct，在今年成本端持续承压，所得税率上涨的情况下，公司通过加强费用管控，不断挖掘利润空间。

    　　投资建议：公司大单品乌苏以及1664 品牌优势不减，新品类深度挖掘消费者潜在需求场景，伴随主要市场持续高温天气以及疫情常态化管控政策下大城市计划的加快推进，公司第三季度超额收益可期。我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，维持此前盈利预测：2022-2024 年公司营业收入分别为151.22/174.03/198.52 亿元，同比增长15.3%/15.1%/14.1%。归母净利润13.72/18.05/21.55 亿元，同比增长17.6%/31.6%/19.4%。对应EPS 分别为2.83/3.73/4.45 元。考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。