本报告导读：

    业绩略超预期，费率收缩幅度好于预期。随大城市计划稳步推进，2H22乌苏销量增速有望逐步恢复，目标价150 元，对应23 年PE 46X，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。维持公司2022-2024 年EPS 预测分别为2.67/3.54/4.15 元，结合行业平均估值水平，下调目标价至150.0 元，给予2023 年PE 46X，维持“增持”评级。

    业绩略超预期。公司2Q22 实现营收41.03 亿元、同比+6.1％，实现扣非后归母净利3.81 亿元、同比+18.32%。受油价上涨影响运费支出增加，2Q22 毛利率49.60%、同比-3.48pct，未来原材料价格下行有望缓解成本压力，提振毛利率。费用率方面，2Q22 销售费用率15.35%、同比-4.43pct，管理费用率3.25%、同比+0.46pct。

    2Q22 销量低个位数增长，结构升级趋势不变。2Q22 公司啤酒销量85.42 万千升、同比+1.84％，其中高档收入同比+5.06%、主流+5.19%、经济+10.68%。高端化带动公司啤酒吨价继续上行，2Q22 为4694 元、同比+3.97%。后续公司将继续发力高端，同时做强腰部价格带，通过创新品牌组合/子品牌/包装规格的方式推动产品升级。

    乌苏销量有望恢复，大城市计划稳步推进。上半年公司部分地区业务增长受疫情影响有所放缓，乌苏增速1H22（+6.4%）较1Q22（+19%）有所放缓。未来公司将继续整合渠道，推动乌苏品牌内部升级，线上通过乌苏楼兰等拔高品牌调性，线下专注红乌苏大单品策略，同时配合其他品牌和产品持续拓展新兴大城市。

    风险提示：核心市场疫情反复、原材料成本上涨过快等。