报告要点：

    投资建议

    公司是全国领先啤酒企业，成功打造差异化战略大单品“乌苏”，通过大城市计划，加速进军东部市场，布局全国。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.17/17.54/20.99 亿元，增速21.48%/23.79%/19.69%，对应8 月12 日PE 分别为40/33/27X（市值571 亿元），给予“买入”评级。

    全国领先啤酒企业，加速全国布局

    公司是全国领先啤酒企业，依托乌苏等高势能战略大单品，加速全国化布局。经过2020 年大股东嘉士伯的资产注入，公司拥有乌苏、嘉士伯、1664、乐堡、重庆等大单品，2021 年实现啤酒销量279 万千升，同比+15%。2021年，公司实现收入131.19 亿元，同比+19.90%，归母净利润11.66 亿元，同比+8.30%；22Q1，公司收入38.33 亿元，同比+17.12%，归母净利润3.41亿元，同比+15.33%。

    差异化大单品“乌苏”，支撑全国战略

    “乌苏”具有浓郁的新疆色彩，酒精度达到4 度以上，口感浓醇，契合烧烤、户外等消费场景，成功树立差异化的“硬核”品牌形象，有力支撑公司大力进军东部市场，同时带动嘉士伯/1664/乐堡/重庆等大单品加速增长。

    大城市计划进军东部市场，“疫情改善+高温”催化动销1）大城市计划进军东部市场：2022 年，公司大城市计划拓展至76 个城市，重点拓展华东和华南区域，同时，公司专门针对乌苏制定了20 个潜力城市和地区的进入计划，进军东部区域中心城市，实施势能释放策略。

    2）“疫情改善+高温”催化动销：6-7 月以来，疫情改善后消费场景恢复，全国气温偏高增加啤酒现饮消费需求，有望共同驱动公司动销改善。

    啤酒行业：消费升级逐渐成为主旋律，原料价迎来向下拐点1）啤酒消费升级逐渐成为主旋律：根据中国酒业协会数据，2021 年啤酒行业产量3562.43 万千升（规上），同比+5.60%，近5 年CAGR 为-0.18%；啤酒行业收入1584.80 亿元，同比+7.91%，近5 年CAGR 为3.07%，消费升级逐渐成为主旋律。2021 年，啤酒行业出厂端CR5 为84.02%，百威/华润/青啤/重啤/燕京的市占率分别为27.5%/21.7%/19.0%/8.3%/7.6%。

    2）原料价迎来向下拐点：啤酒行业原材料中，玻璃/铝锭/瓦楞纸的价格分别在21.07/21.11/22.04 迎来向下拐点，啤酒行业有望进入利润释放阶段。

    风险提示

    疫情反复风险，大单品销售不及预期风险，系统性风险。