4-5 月销量情况更新：据我们了解，尽管4 月份中国整体疫情较为严重，但重庆啤酒（600132.CH）销量仅下跌中单位数左右，优于主要竞争对手（大部分销量预计双位数下滑）。我们估计重啤4 月销量基本延续了其3 月最后一周的表现，而截止目前5 月的销量将大概率维持4 月份的趋势。如我们在4 月29 日发布的啤酒行业点评报告所述，短期内，各玩家所覆盖地域市场对销量表现有着较大的影响。

    　　重啤主要销量来自中西部市场，而其在近期疫情较为严重的华东地区（江浙沪地区）的销量在2021 年仅10 万吨左右，占公司总销量的3.6%。这也使公司在本轮疫情中所受影响相对竞争对手更小。然而，华东与华南是乌苏全国化的重要市场，是公司主要的销量增长来源。因此，华东与华南较严重的疫情势必在短期内减慢乌苏的增长势能。我们预计乌苏在4 月的销量表现弱于公司整体水平。

    　　2Q22 大概率将继续优于对手：我们估计重啤4 月/5 月/6 月的销量分别约占2Q22 整体销量的25%/30%/45%。作为旺季的开始，我们认为公司会在5 月份起逐渐加快出货节奏，而6 月则会是整个季度的关键。若疫情能在5 月份得到控制，我们相信，乌苏销量将在短期内快速反弹。即使疫情延续至6 月，我们依然相信，重啤凭借着基地市场更加稳定的表现，整体销量将继续优于主要竞争对手。

    　　涨价预期较弱，是好消息还是坏消息？管理层表示2021 年9 月开始对乌苏的涨价现已基本完成，而公司截止目前没有进一步涨价计划。

    　　这很大程度上削弱了市场对重啤的投资情绪。然而，在我们看来，这正体现了原材料价格上涨对重啤相对较小的影响。主要归功于以下几点：1）公司在年初已对2022 年全年酿酒材料进行锁价；2）公司目前罐化率不到20%（低于行业平均水平），使公司受近期铝价上涨的影响较小。在目前行业整体销量承压的情况下，采取较保守的提价策略能够使公司整体销量承受更小的风险。

    　　维持啤酒行业首选：面对疫情发展及原料上涨压力，重啤相比竞争对手具有更强的防御性，并将在销量与利润率上都表现出更强的韧性。长期来看，我们相信重啤强大的品牌矩阵将继续推动其全国化的之路。维持目标预测与目标价不变。重啤与华润（291.HK）依然是我们在中国啤酒行业的首选标的。

    　　投资风险：1）原材料价格涨幅高于预期；2）疫情持续影响现饮渠道；3）市场竞争加剧。