事件描述

    2022 年Q1 重庆啤酒营业总收入38.33 亿元（+17.12%）；归母净利润3.41 亿元（+15.33%），扣非净利润3.35 亿元（+15.47%）。

    事件评论

    乌苏等高端大单品持续引领增长，疫情影响短期外围市场开拓。22 Q1 公司实现啤酒收入37.6 亿元（+16.88%），啤酒销量为79.42 万千升，+11.70％，均价同比提升4.86%；分档次看，高档实现营收13.74 亿元(+24.04%)，其中乌苏量增相对较快，结合提价影响，乌苏仍是高端的增量核心来源；主流档实现营收19.91 亿元(+13.17%)；经济型实现营收3.95 亿元(+12.84%)。分区域看，西北区营收11.96 亿元(+13.96%)；中区营收16.61 亿元(+20.68%)；南区营收9.04 亿元(+14.13%)，中西区（地理区域即西南、西北）受本轮疫情的影响相对较少，因此增长较快，而南区属于外围新拓展市场，历来增长表现较快，22Q1 受疫情影响营销活动落地及物流运输，增长放缓。公司的经销商共计3096 个，同比-21.08%（减少827 个），环比-11.85%（减少416 个），经销商数量主要系口径变化。

    短期运价等成本上涨较多，春节档费用支出增加。2022 年Q1 重庆啤酒归母净利率下滑0.14pct 至8.89%，同口径（追溯调整历史履约成本）毛利率-0.18pct 至47.68%（均价+4.86%，均成本+5.21%），毛利率略降主要系短期成本同比上涨较多（包括运价及原材料成本），后续随着提价效果的显现，毛利端仍有望逐季改善；Q1 销售费用率（+0.61pct）、管理费用率（-0.79pct），春节档对品牌打造的活动适当增加了营销投入。

    高端大单品势能强劲，Q1 在压力之下表现稳健。公司的多款高端大单品势能仍处于上升期，其全国化布局带动公司的整体量价仍有进一步的提升空间。嘉士伯国际对中国区的战略定位，始终坚持发展高端，及在中国打造更多的高利润基地市场，公司今年对高端大单品延伸裂变，大城市持续推进，高端及超高端大单品的全国化布局持续助力公司量、利齐升。预计公司2022/2023 年EPS 分别为3.05/4.22 元， 对应PE 分别为41/30 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。