事件

    4月28日，公司发布2022年一季报：2022Q1实现营业收入38.3亿元，同比增长17.1%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长15.3%；实现扣非归母净利润3.3亿元，同比增长15.5%。

    简评

    一季度销量增长远超行业，大城市计划稳步推进2022Q1啤酒行业产量同比下降1.5%，3月份下降10%左右。得益于春节期间的良好表现，一季度公司销量增长11.7%，持续推进产品高端化，每百升营收增长4.9%，营收增长17.1%，营业利润增长21.0%，按产品档次分类，高档、主流、经济型收入分别增长24.0%/13.2%/12.8%，其中高档增长主要来自于大城市计划扩张，珊外乌苏拓展，以及1664高速增长。

    公司在大城市计划指引下精耕细作，新梁道快速发展，积极落实高端化战略、品牌组合以及提价措施。一季度毛利率47.7%，同比略下降0.18个百分点；销售费用率13.7%，同比上升0.61个百分点：扣非归母净利率8.7%，同比下降0.14个百分点：21年部分产品提价以及高端化有效抵消了原材料成本上行压力，对毛利率有正向影响，但大城市计划拓展使得运费有所上升导致利润率略微下滑。

    乌苏场景逐渐多元化，5/6月旺季有望释放弹性乌苏场景逐渐多元化，除了红乌苏620ml之外，22年公司也在疆，外发展了白啤、黑啤等产品。乌苏整体品牌延展逐步丰富，未来将推出更多新品、包装来应对不同消费者需求。虽然3月以来疫情主要发生于华东、东北市场，但对公司基地市场尤其在餐饮渠，道依然有不利影响。21年5/6月啤酒消费旺季由于疫情冲击，全，行业当月产量同比分别下滑12%/14%，是全年降幅最大的两个月份，随着目前国内防控逐渐动态清零，5/6月旺季来临前，给需求恢复提供了充足时间窗口。如果本轮疫情在旺季前得到控制，在21年低基数背景下销量有望实现良好增长，同时啤酒高端化逻辑依然坚挺。

    “扬帆22”收官之年，嘉士伯“扬帆27”重点市场2022年是公司“扬帆22”项目的最后一年。在“扬帆22”期间，公司通过三大价值管理，推动产品升级，聚焦核心品牌，优化供 应链等措施，获得了产品高端化的快速发展以及业绩的持续提升，中国也成为嘉士伯在全球最大的市场。2月3日，嘉士伯发布“扬帆27”战略，提出进一步加强高端产品的销售，而中国市场是战略重点之一。公司作为，嘉士伯在中国经营啤酒资产的唯一平台，拥有“国际高端品牌+本地强势品牌”的“6+6”品牌矩阵。本地市场强势品牌重庆啤酒，试点“酒厂火锅”，结合造火锅与啤酒文化进行市场推广；国际品牌的乐堡和嘉士伯也在不断宣传推广，触达并获得新的消费者。同时，公司进一步优化产能布局，大理、宜宾高速拉罐线、盐城酒厂的投产有望有效缓解供货压力，助力产品的全国化拓展。

    盈利预测：预计2022-2024年公司实现收入154.31、176.84、203.94亿元，实现归母净利润14.96、18.49、22.95亿元，对应EPS为3.09、3.82、4.74，对应22-24年PE为41X、33X、27X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险、高端产品推进不及预期风险、原料价格波动风险等