2022Q1 业绩略超预期

    公司业绩略超预期。2022Q1 公司营收38.33 亿元，同比增17.12%；扣非前后归母净利润3.41、3.35 亿元，同比增15.33%、15.47%。维持2022-2024 年归母净利润14.30、16.40、19.11 亿元预测，对应2022-2024 年EPS 2.96、3.39、3.95 元，同比增22.7%、14.7%、16.5%。当前股价对应42.8、37.3、32.0 倍PE，看好乌苏等高档产品表现，维持“买入”评级。

    全线产品实现较好增长，高档表现更好

    2022Q1 公司销量同比增11.7%，份额持续提升，吨价同比增4.9%，结构持续向好。预计1-2 月增长较快，3 月受疫情影响有所拖累，但整体势头依然强劲、好于行业整体水平。分产品看，2022Q1 高档、主流、经济产品分别同比增24.04%、13.17%、12.84%，全系列产品均表现较好增长，高档表现更为强劲。其中高档产品受益于大城市计划推进，预计疆外乌苏同比增约20%、1664 实现双位数增长；主流产品乐堡、重庆品牌均有较快增长，基地市场经济系列产品预计量价均有增长，主流及经济系列结构明显提升。分区域看，西北区、中区、南区分别同比增13.96%、20.68%、14.13%，区域增速相对均衡。

    成本略有压力，盈利能力仍强

    2022 净利率同比降0.96pct ，根据新准则2022Q1 毛利率同比降0.38pct，预计主因大城市计划推进下运距拉长导致运输成本上升以及部分原料价格上涨所致。销售费用率同比基本持平，管理费用率同比降0.8pct。

    看好乌苏等高档产品和结构升级趋势

    公司积极应对下减少疫情影响，后续有望逐渐消退。短期包材等原料成本或有压力、但相对可控，中长期看继续看好乌苏、1664 等高档产品强势增长势头和中低档产品结构持续升级。

    风险提示：餐饮需求持续疲软风险，成本过快上涨风险、竞争加剧风险