事件：公司发布2022 年一季报，实现营业收入38.33 亿元，同比增长17.12%；归母净利润3.41 亿元，同比增长15.33%。

    高端产品持续亮眼，量价齐升录得开门红高增。拆分量价，2022 年Q1 公司实现啤酒销量为79.42 万千升，同比+11.70%；吨价4734.62 元/吨，同比+4.65%。在全国多地疫情反复背景下，公司销量及吨价均实现良好增长，我们认为主要得益于以乌苏为核心的产品矩阵共同发力高增，及大城市计划带领下全国化布局扩张。结构端看，22Q1 高档/主流/经济分别实现营收13.74/19.91/3.95 亿元，同比+24.04%/+13.17%/+12.84%。高档产品增速最快，我们预计乌苏、1664 实现双位数增长，高档产品矩阵持续亮眼；主流档次产品矩阵中结构也在不断改善，乐堡、重庆和其他本地品牌均实现良好增长。分区域看，22Q1 西北区/中区/南区分别实现11.96/16.61/9.04 亿元，同比+13.96%/+20.68%/+14.13%。一季度公司主要优势区域受本轮疫情影响相对较小，同时，公司大城市计划推进落地，区域扩张布局加速，各区域均实现双位数增长。

    成本及费用合理管控，盈利能力维持稳健。公司22Q1 实现毛利率47.68%，同比-0.18pcts；净利率17.87%，同比-0.96pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.71%/3.40%/0.58%/-0.19%，同比变化+0.61/-0.79/-0.07/-0.30pct。

    成本端原材料及运费持续上涨，目前公司已通过套期保值等方式对主要原材料进行全年锁价，我们预计运费端尚存在一定压力。展望全年，公司在成本管理及费用投放上合理管控，根据市场情况精细化费用投入，同时或将通过直接提价、高端产品占比提升等方式，对冲成本端压力，公司盈利能力整体稳健向好。

    乌苏放量带动公司收入端量价齐升，产品结构持续优化，大城市计划加速推进。公司凭借“本土+国际”品牌矩阵优势，产品结构优化成效显著，一方面，乌苏持续高增放量为公司业绩提供保障，另一方面1664、夏日纷、乐堡等品牌持续差异化培育，增长动力长足。同时，伴随渠道端事业部改革，嘉士伯平台管理赋能，公司效率及运营水平也有进一步提升空间。展望2022 年，在扬帆27 战略指引下，随着公司大城市计划以及高端化的推进，公司全国化布局提速，有望持续受益行业高端化红利，继续保持量增价升趋势。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年实现营业收入154.6/176.2/199.2 亿元，同比+17.9%/14.0%/13.0% ； 归母净利润14.6/17.9/21.3 亿元， 同比+24.9%/22.7%/19.1%；EPS 为3.0/3.7/4.4 元，当前股价对应PE 分别为42.0/34.2/28.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、高端化竞争加剧、原材料成本上升、跨市场选取可比公司风险等。