2022年04月28日晚间，公司发布2022年一季报：2022Q1营收38.33亿元（同增17%），归母净利润3.41亿元（同增15%），扣非净利润3.35亿元（同增15.5%）。

    　　投资要点

    　　业绩超预期，原材料上涨影响毛利率

    　　公司2022Q1营收38.33亿元（同增17%），归母净利润3.41亿元（同增15%），扣非净利润3.35亿元（同增15.5%），业绩超预期。2022Q1毛利率47.7%（同减2.3pct），系原材料成本上涨所致，公司将有效控制成本。净利率17.9%（同减1pct），主要系毛利率下降所致。2022Q1末合同负债18.41亿元，环比增加1.1pct，同比增加2.3亿元。乌苏、1664等产品组合依托76个大城市进行放量。

    　　整体量价齐升，乌苏继续发力

    　　分产品看，2022Q1高档产品营收13.74亿元（同增24%），占比36.6%（同增2pct），高档啤酒得益于大城市计划持续扩张以及疆外乌苏的持续拓展，预计乌苏销量两位数增长，考虑去年乌苏提价，我们认为乌苏仍是高端啤酒主要动力。主流产品营收19.91亿元（同增13%），占比52.96%（同减1.7pct ） 。经济产品营收3.95 亿元（ +12.84% ） ， 占比10.50% （ -0.38pct ）。量价角度来看， 2022Q1啤酒销量79.42万千升（同增11.7%），对应吨价为4826元/千升（同增4.9%）。

    　　分区域看，2022Q1西北区11.96亿元（同增14%），占比32%（同减0.8pct）。中区营收16.61亿元（同增21%），占比44%（同增1.4pct）。南区营收9.04亿元（同增14%），占比24%（同减0.6pct），分区域得益于春节期间主动市场策略及推展新兴渠道。

    　　分渠道看，2022Q1直销营收0.14亿元（同减15.6%），占比0.4%（同减0.2pct）。经销营收37.46亿元（同增17%），占比99.6%（同增0.2pct）。2022Q1末共有经销商3,096家，净减少416家，系公司统计口径问题。

    　　乌苏带动高端化进程，聚焦“扬帆22”收官之年2021年公司以“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合为依托，推出一系列包括“夏日纷”、“楼兰秘酿”等新品。公司自2020年12月完成与嘉士伯重大资产重组项目，生产网络从3个省市的14家控（参）股酒厂，增至9个省份的26家控（参）股酒厂，核心市场从重庆、四川和湖南，扩展到新疆、宁夏、云南、广东和华东多个区域，并实现全国布局，推动产品打开全国化空间。

    　　2022年是公司扬帆22战略收官之年，公司已于2022年2月3日发布扬帆27战略。我们认为需要关注公司以下五点：1）2022年重庆品牌将持续焕新品牌形象，加强本土连接。同时会持续加速产品高端化进程，通过中高端以及以上的产品单品组合，不断拉动品牌高端化。2）在核心市场持续推进产品高端化并巩固核心啤酒的份额；大城市计划继续加速扩张，同时在部分重点市场优化产品组合，强化落地执行；推动销售通路数字化。3）电商将利用平台大数据开发新口味、新包装，加速产品创新迭代，显著提升电商特供产品的占比。4）传统零售方面，公司将快速推动非现饮渠道小业态的业务成长，同时持续保持大业态和现饮渠道的销售增长并进一步增加市场份额。5）供应链方面，公司将进一步打破产能瓶颈，实现产品就近供给的原则。重点优化回瓶网络，实现回瓶率的提升。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司高端化+全国化空间及产品结构优化下业绩持续释放。预计2022-2024年EPS为2.90/3.64/4.36元，当前股价对应PE分别为44/35/29倍，维持“推荐”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、旺季销售不及预期、提价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨等。