核心观点：

    　　乌苏提价推动均价高增长，成本端仍有一定压力。公司发布2022 年一季报，22Q1 公司收入38.33 亿元，同比增长17.12%；归母净利润3.41亿元，同比增长15.33%；扣非归母净利润3.35 亿元，同比增长15.47%，收入利润符合预期。拆分量价来看，22Q1 公司实现销量79.42 万吨，同比增长11.70%；均价4825.64 元/吨，同比增长4.86%。22Q1 业绩增速略低于收入，主要由于毛利率下滑以及销售费用率提升：1. 22Q1公司毛利率47.68%，同比下滑0.18pcts，主要由于原材料、物流等成本费用高企，尤其是大城市计划中城市较为分散导致物流运输成本费用增加，22Q1 公司吨成本2524.73 元/吨，同比提升5.22%，几乎抵消了均价的增长。2. 22Q1 公司销售费用率13.70%，同比提升0.59pcts，预计与公司新签品牌代言人以及乌苏全国化扩张投入有关。

    　　全国化扩张初显成效，业绩有望维持高增长。公司积极在东部和南部地区建厂，配合未来乌苏全国化大单品的运作。乌苏目前仍处于快速发展阶段，预计未来2 年仍将是公司利润增长的核心驱动力。长期来看，我们坚定看好公司未来继续通过高档产品的放量来推动啤酒业务实现量价齐升：1. 品牌矩阵完善。2. 高端化运作能力强。3. 大城市计划加速弱势市场放量。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司收入分别为156.19/182.71/208.61 亿元，同比增长19.05%/16.98%/14.18%；归母净利润分别为14.30/19.12/23.47 亿元， 同比增长22.61%/33.68%/22.75%；EPS 分别为2.95/3.95/4.85 元/股，对应PE为43/32/26 倍。参考可比公司，考虑到公司更高的成长性，给予22年48 倍PE 估值，对应合理价值141.82 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品高端化升级低于预期；原材料成本压力；疫情反复。