事件：公司发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入38.33 亿元，同比+17.12%；归母净利润3.41 亿元，同比+15.33%；扣非归母净利润3.35 亿元，同比+15.47%。

    　　高档产品表现突出，全国化进程快速推进。公司啤酒销量稳步增长，2022 Q1实现啤酒销量79.42 万千升，同比+11.70%。分产品，公司高档产品收入增长较快，一季度高档/主流/经济产品分别实现营收13.74/19.91/3.95 亿元，同比增长24.04%/13.17%/12.84%。分地区，公司于2022 年1 月1 日起对销售区域进行了重新划分，新的销售区划体系有利于产品的推广和组织效率的提升。2022Q1公司西北区/ 中区/ 南区分别实现营收11.96/16.61/9.04 亿元，同比增长13.96%/20.68%/14.13%。公司在所有分区均实现了双位数的收入增长，全国市场的拓展进程快速推进。

    　　加大销售费用投入，成本端承压利润率略降。费用端，2022 年Q1 公司加大销售费用投入拉动营收，在管理费用上继续推动组织效能优化进行费用节约，一季度销售费用/管理费用同比+22.55%/-4.89%，销售费用率/管理费用率同比+0.61/-0.79pct。成本端，2022 年Q1 国际冲突和国内疫情反复推升原材料价格，一季度公司营业成本同比+17.52%。成本承压对公司盈利能力造成一定影响，2022 年Q1 公司归母净利率为8.89%，同比-0.14pct。

    　　精简经销商数量，批发代理渠道效率提升。2022Q1 公司新增经销商296 家，减少经销商712 家，一季度末共有经销商3096 家，较2021 年末减少416 家。

    　　在经销商数量减少的情况下，公司一季度的批发代理渠道收入仍实现双位数增长，批发代理渠道效率有所提升。2022Q1 直销/批发代理收入为0.14/ 37.46 亿元，同比-15.55%/+17.05%。

    　　投资建议：公司目前的生产网络已从3 个省市的14 家酒厂，增至9 个省份的26 家酒厂，核心市场从重庆、四川和湖南，扩展到新疆、宁夏、云南、广东和华东多个区域。依托完善的生产网络体系和全新的销售区划体系，公司有望在未来加速推进全国布局，推动产品打开全国化空间。继续维持买入-B 评级，预计公司2022-2024 年的每股收益为2.75/3.56/4.08 元，6 个月目标价为137.67元，相当于2022 年50x 市盈率。

    　　风险提示：高端化进程不及预期；疫情影响超预期；高端啤酒行业竞争加剧。