事件

    2022年04月01日晚间，公司发布2021年年报：2021年营收131.19亿元，同增19.90%；归母净利润11.66亿元，（ 备考报表数据） 同增38.82% ， （ 法定披露数据） 同增8.30%。

    投资要点

    疫情影响四季度，两大单元品牌表现良好

    公司2021年营收131.19亿元，同增19.90%；归母净利润11.66亿元，（备考报表数据）同增38.82%，（法定披露数据）同增8.30%。与此前业绩快报基本吻合。其中2021Q4营收19.33亿元，同增1.08%；归母净利润1.22亿元，去年同期备考口径为-0.07亿元，同比实现扭亏为盈。毛利率2021年为50.94% （ 同增3.3pct ） ， 其中2021Q4 为37.9% （ 同减16pct），系会计准则调整将运费调整至成本中影响毛利率所致；净利率2021年为18.3%（同增2pct），其中2021Q4为12.33%（同减3pct），系毛利率下降所致。

    公司2021年啤酒销量278.94万千升，同增15.1%；其中2021Q4啤酒销量为37.26万千升，同减2.1%，系四季度疫情影响所致。2021年国际品牌72.91万千升（同增14%），对应价格为0.63万元/千升（同增9%）；本土品牌206万千升（同增15.5%），对应价格为0.40万元/千升（同增3%）。乌苏、1664等产品组合依托大城市进行放量。

    继续量价齐升，高端化进程显著

    分产品来看，2021年啤酒营收128.35亿元，同增21%，毛利率51.4%（同增2.5pct）；其中国际品牌45.15亿元，同增22%，毛利54.7%（同增2.5pct）；本土品牌83.20亿元，同增20%，毛利率49.5%（同增2.5pct）。量价来看，2021年啤酒销量278.94万千升（同增15.1%）。其中高档啤酒营收46.82 亿元（ 同增43.5% ） ， 销量66.15 万千升（ 同增40.5%），销量占比24%（同增4pct），对应价格为0.71万元/千升（同增3%）；主流啤酒营收65.5亿元（同增11%），销量161.45万千升（同增11%），对应价格为0.41万元/千升（同增3%）；经济啤酒营收16.05亿元（同增11%），销量51.34万千升（同增4%），对应价格为0.31万元/千升（同增7%）。

    分区域来看，2021年西北区营收41.93亿元，同增25%，毛利 率46.8%（同增0.4pct）；中区营收53.16亿元，同增14%，毛利率48.8%（同增3.8pct）；南区营收33.26亿元，同增28%，毛利率61%（同增2.2pct）。

    乌苏带动高端化进程，聚焦“扬帆22”收官之年2021年公司以“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合为依托，推出一系列包括“夏日纷”、“楼兰秘酿”等新品。公司自2020年12月完成与嘉士伯重大资产重组项目，生产网络从3个省市的14家控（参）股酒厂，增至9个省份的26家控（参）股酒厂，核心市场从重庆、四川和湖南，扩展到新疆、宁夏、云南、广东和华东多个区域，并实现全国布局，推动产品打开全国化空间。

    2022年是公司扬帆22战略收官之年，公司已于2022年2月3日发布扬帆27战略。我们认为需要关注公司以下五点：1）2022年重庆品牌将持续焕新品牌形象，加强本土连接。同时会持续加速产品高端化进程，通过中高端以及以上的产品单品组合，不断拉动品牌高端化。2）在核心市场持续推进产品高端化并巩固核心啤酒的份额；大城市计划继续加速扩张，同时在部分重点市场优化产品组合，强化落地执行；推动销售通路数字化。3）电商将利用平台大数据开发新口味、新包装，加速产品创新迭代，显著提升电商特供产品的占比。4）传统零售方面，公司将快速推动非现饮渠道小业态的业务成长，同时持续保持大业态和现饮渠道的销售增长并进一步增加市场份额。5）供应链方面，公司将进一步打破产能瓶颈，实现产品就近供给的原则。重点优化回瓶网络，实现回瓶率的提升。

    盈利预测

    我们看好公司高端化+全国化空间及产品结构优化下业绩持续释放。预计2022-2024年EPS为2.90/3.64/4.36元，当前股价对应PE分别为39/31/26倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、旺季销售不及预期、提价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨等。