事件：

    公司于2022 年4 月 1 日发布 2021 年年报。所有同比参考备考报表口径：2021 年实现营业收入131.19 亿元，同比增长19.9%；归母净利润11.66 亿元，同比增长38.82%；归母扣非净利11.43 亿元，同比增长76.14%。Q4 单季度实现营收19.3 亿元，同比增长1.1%；归母净利润1.2亿元，去年同期为-0.1 亿元；归母扣非净利1.2 亿元，去年同期-0.2 亿元。

    点评：

    全年量价齐升，全国化强势扩张。公司全年销量278.9 万千升，同比增长15.1%，实现近3 倍于市场平均水平的增速，吨价+4%。Q4 单季度实现销量37.26 万千升，同比减少2.1%，吨均价同比提升3.2%。分产品看，公司全年高档酒/主流酒/经济酒销量分别增长40.48%/10.60%/4.14%，收入分别为46.81/65.49/16.05 亿元，同比增长43.47%/10.78%/10.64%。

    高档酒销量和营收保持高速增长，销量占比提升4pcts 至24%，其中乌苏实现销量约82 万千升，同比增长34%，1664 同比增长约36%。分区域看，分区域看，公司西北区/中区/南区分别实现营收41.93/53.16/33.26亿元，同比增长25.24%/13.63%/27.97%，扬帆计划进展顺利。

    提价降本增厚毛利，规模效应提振费效比。从成本端看，全年吨成本下降约2.32%。受益于产品结构升级和生产规模化效应，2021 年主营业务毛利率同比提高2.49pcts 至51.35%，其中南区毛利率达61.18%。费用端精细管控，费效比提升，销售费率同比下降1.2pcts 至16.9%；同时组织优化效能提升，管理费率同比下降2.3%至3.9%。

    品牌差异化定位细分消费群体，产能布局完善。公司坚持创新为引擎，打造差异化品牌矩阵，乌苏和1664 分别邀请吴京和迪丽热巴代言，打造硬核和法式风情品牌形象。产能方面，公司规划在佛山新建年产50 万千升的生产基地，建成后将承接一部分华南地区的销售发货需求。

    投资建议：精耕西部市场，东部市场存在广阔扩张空间，预计公司2022-2024 年归母净利润为14.44/16.87/19.60 亿元，对应2022-2024 年EPS 为2.98/3.49/4.05 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：乌苏动销不及预期，疫情反复和雨水天气影响销售。