事件描述

    　　重庆啤酒披露2021 年年报，全年实现营业总收入131.19 亿元（+19.9%）；归母净利润11.66亿元（+38.82%），扣非净利润11.43 亿元（+76.14%）。单Q4，公司实现营业总收入19.33 亿元（+1.08%）；归母净利润1.22 亿元（同比扭亏），扣非净利润1.17 亿元（同比扭亏）。

    　　事件评论

    　　大单品增量势能强劲，产品高端化升级趋势清晰。2021 年公司啤酒业务实现销量278.94万千升，实现营收128.35 亿元，同比增长20.80%，其中量增15.09%，价增4.96%。分结构看，高端量增40.48%（占比提升4.29pct 至23.73%），中档量增10.60%，低档量增4.14%。2021 年，高端大单品红乌苏、1664 实现快速增长，中档核心品牌乐堡、重庆、绿乌苏也实现较快增长。2022 年，预计公司的核心单品有望持续突破，支撑整体销量保持稳健较快增长。

    　　品牌调性打造多箭齐发。本土强势品牌中，乌苏品牌签约新代言人吴京，强化“硬核”国货的调性；重庆品牌在重庆试点“酒厂火锅”，打造火锅与啤酒相融合的品牌调性；山城品牌销量保持增长，2021 年在打造山城啤酒经典包装的基础上，又推出了无酒精饮品“山城菠一口”；国际品牌方面，乐堡品牌着力培养年轻消费者，推出针对性的新口味，同时引进更多有影响力的国际和本土代言人，发力现代渠道和娱乐渠道；嘉士伯品牌继续强化国际化、高端的形象认知；1664 品牌坚持法式风情优雅定位，强化消费者洞察、延展产品组合、借力代言人的影响力，继续巩固超高端品牌地位，并获得新场景增量。

    　　降本措施对冲原材料上涨压力，营销费用机动调整，全年盈利能力稳健向上。2021 年年度重庆啤酒归母净利率+1.21pct 至8.89%，同口径毛利率+3.26pct 至50.94%，销售费用率（-1.27pct）、管理费用率（-2.31pct）。毛利率提升主要系报告期内产品价增突出（+4.96pct），此外也系吨均成本相对稳定（-0.14pct），在吨均原材料上涨8.67%的背景下，综合的制造、履约等营业成本的降本效果显著。同口径销售费用率的下降主要系广告宣传费有所减少，管理费用率下降主要系同期因资产注入产生较多中介服务费。毛利率上升叠加费用效率提升，共同驱动净利率较快提升。

    　　高端大单品势能强劲，大城市计划渠道织网，量利齐升仍可期。2021 年是嘉士伯资产注入重啤的元年，高端化驱动的价增及盈利能力提升效果显著，当前公司的多款高端大单品势能仍处于上升期，其全国化布局带动公司的整体量价仍有进一步的提升空间。嘉士伯全球已公布其新的5 年规划——扬帆27 战略，对中国区的战略定位，仍然是发展中高端产品（也包括对非啤酒品类的拓展），及在中国打造更多的高利润基地市场，公司的大城市计划预计也将持续推进，高端及超高端大单品的全国化布局持续助力公司量利齐升。预计公司2022/2023 年EPS 分别为3.05/4.24 元，对应PE 估值分别为37/26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。