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    公司发布2021 年年报：

    按照备考报表口径，2021 年公司实现营业收入131.19 亿元，同比增长19.90%，归母净利润11.66 亿元，同比增长38.82%，扣非后归母净利润11.43 亿元，同比增长76.14%。

    单四季度看，公司实现营业总收入19.33 亿元，同比增长1.08%，归母净利润1.22 亿元，2020 年同期为-0.07 亿元，扣非净利润1.17亿元，2020 年同期为-0.19 亿元。

    简评

    高档产品迅速放量，带动量价齐升

    2021 年，公司继续推动扬帆22 战略重点项目的精耕和拓展，以“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合为依托，推进销售模式的革新以及产品高端化，在核心市场的市场地位持续巩固提升，高端化优势进一步扩大。全年实现啤酒销量278.94 万吨，同比增长15.09%，远超行业平均水平，啤酒业务收入128.35 亿元，同比大幅增长20.80%，国际品牌和本土品牌营收增速均超过20%。其中，高档产品销量达66.15 万吨，同比高速增长40.5%，占比23.72%，提升4.29pcts，贡献营收46.82 亿元，同比增长43.47%，占比36.5%。主流和经济档销量也分别增长10.60%、4.14%，达161.45、51.34 万吨。

    产品结构优化促使公司整体吨价同比提升4.96%至4601.47 元，而在产品提价的影响下，高档、主流、经济档吨价同比均有提升，分别为7076.69、4056.48、3125.57 元，涨幅2.13%、0.16%、6.23%。

    积极应对成本压力，盈利能力提升

    2021 年受新冠疫情影响，啤酒行业主要原材料大麦、玻璃、瓦楞纸等原材料及包材价格大幅提升，而公司通过持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目带来的节约，抵消成本上涨带来的部分不利影响，同时还可以通过母公司嘉士伯的全球采购降低成本。最终使得公司啤酒吨成本同比下降0.15%至2238.46 元，啤酒业务毛利率则同比增长2.49pcts 至51.35%，公司整体毛利率则同比提升3.26pcts，至50.94%。

    销售费用方面，2021 年公司增大了市场广告费用投放力度，同 有年度调薪和业绩增长带来的业务奖金增加，但在营收快速增长的情况下，销售费用率同比2020 年下降1.27pcts至16.87%。管理费用率则同比下降2.31pcts 至3.94%，主要得益于组织优化效能提升和开展运营成本管理项目带来的费用节约，以及2020 年度资产重组费用的影响。使得公司归母净利率同比提升1.21pcts 至8.89%，扣非归母净利率提升2.78pcts 至8.71%，盈利能力持续提升。

    持续推进6+6 产品矩阵发展，完善供应链网络布局中国是嘉士伯在全球最大的市场，公司作为嘉士伯在中国唯一平台，拥有“国际高端品牌+本地强势品牌”的“6+6”

    品牌矩阵。2021 年公司通过大城市计划持续进行各产品的推广，其中快速全国化的乌苏品牌，持续借助社交平台、数字营销，提升社交媒体活跃度，与年轻消费者进行互动分享，2022 年宣布吴京为全新品牌代言人，进一步加深品牌印象；本地市场强势品牌重庆啤酒，试点“酒厂火锅”，结合造火锅与啤酒文化进行市场推广；国际品牌的乐堡和嘉士伯也在不断宣传推广，触达并获得新的消费者。同时，公司进一步优化产能布局，大理、宜宾高速拉罐线、盐城酒厂的投产有望有效缓解供货压力，助力产品的全国化拓展。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司实现收入154.31、176.84、203.94 亿元，实现归母净利润14.96、18.49、22.95亿元，对应EPS 为3.09、3.82、4.74，对应22-24 年PE 为35X、28X、23X，维持“买入”评级风险提示：疫情反复风险、高端产品推进不及预期风险、原料价格波动风险等。