2021 年业绩预报增长好于预期：重庆啤酒于2 月6 日晚间预告了其2021 年全年的业绩表现。公司预测其2021 年全年净利润达到11.7 亿人民币，同比2020 年增长8.3%。这也表示公司4Q21 净利润达到1.2亿人民币（相比4Q20 同比翻了10 倍），净利润率达到6.3%（相比4Q20 的0.6%）。我们认为在原材料价格承压的情况下，四季度净利润率的大幅提升主要归功于高端产品占比的提升、公司经营效率的优化以及提价的帮助。2021 年全年营业利润预计同比增长50.1%，4Q21营业利润达到2.57 亿人民币（相比4Q20 的7230 万的运营亏损）。收入端，全年收入同比增长20%，略低于我们的预测。然而，市场对于4Q21 收入增速放缓早有预期，因此对市场情绪的影响相对较小。尽管4Q21 净利润的激增并不具备太强的参考性（考虑到四季度为行业淡季），但面对严峻的疫情，重啤在4Q21 依然保持收入的正增长以及利润率的大幅扩张，足以可见公司全国化与高端化的确定性之高。

    我们将持续紧密关注重啤各品牌的增长趋势以及利润率变化情况。

    我们预测乌苏未来增长趋势不变：管理层表示，受春节提前的影响，2022 年1 月公司整体动销较强。乌苏2021 年销量同比增长34%，达到80 万吨以上。尽管4Q21 增速放缓引起了市场对乌苏增长可持续性的担忧，我们认为4Q21 的增长放缓主要归咎于外部环境的变化（疫情的反复、现饮渠道被迫停业）以及较高的基数，与乌苏的品牌力以及公司渠道架构调整没有关系。我们相信，乌苏现阶段依然处于高速增长阶段，未来仍有较大的增长空间。随着产品矩阵不断加大、营销手段不断丰富以及大城市计划的持续推进，我们预测乌苏在2022 年将继续维持较快增速。

    产品提价进行中：公司从2021 年9 月开始对旗下产品进行提价，总体提价幅度在4-8%（疆内提价幅度大于疆外）。管理层表示，疆内提价目前进行较为顺利。管理层预计提价全过程将在2022 年淡季转旺季前完成，并希望能够完全覆盖原材料上涨给利润率所带来的压力。

    维持目标价与“买入”评级不变：在完整的2021 年全年业绩出炉前，我们暂且维持盈利预测不变。我们用23x 2022E EV/EBITDA（相对国际品牌平均估值100%的溢价水平）来作为对重庆啤酒的估值，并维持180.6 目标价不变。重啤目前交易在16.8x2022E EV/EBITDA，低于华润啤酒与青岛啤酒A 股的水平。