公司公告2021 年业绩快报：预计2021 年全年公司实现营业收入131.19亿元，同比增长19.90%（备考报表口径，下同），实现归母净利润11.66 亿元，同比增长38.82%，扣非后净利润11.43 亿元，同比增长76.14%。

    　　全年量价起升，第四季度扭亏为盈。得益于“扬帆 22”项目的精耕和拓展，公司啤酒销量同比增长约15%，远高于行业销量整体5.6%的增速。同时在“乌苏”品牌引领下，公司产品结构持续提升，吨酒价整体上升约4%，营业利润率上升2.94pct 至22.42%，处于行业领先水平。2021 年第四季度季度，公司实现营业收入19.3 亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润1.2 亿元，同比扭亏为盈（20 年同期亏损708.6 万元）。

    　　“乌苏”全国化稳步推进，产能跟进布局华南。公司以“6+6”品牌矩阵推进产品结构高端化，“乌苏”凭借独特风味以及新疆地域特色，引领公司高端产品放量，我们预计全年乌苏销量超80 万千升，同比增长超30%，1664、风花雪月等高端产品也将借势而上。公司以“大城市”战略持续开拓全国空白市场，拟在佛山市投资约10.3 亿元建设年产50 万千升啤酒产能的生产基地，预计于2022年7 月正式动工，2024 年投产，产能跟进加速全国化布局。

    　　嘉士伯“扬帆27”开启新一轮成长。2020 年公司完成与嘉士伯中国资产重组，2021 年持续推进组织结构优化以及营销整合。2022 年2 月3 日，嘉士伯集团发布“扬帆27”新战略，而中国是嘉士伯集团在全球最大的市场，“继续在中国取得成功”是战略重点之一。公司将继续加强高端产品，巩固主流核心啤酒，并积极拓展包括无醇啤酒等新品类，步入新一轮成长期。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为131.19、153.26、171.44 亿元，归母净利润分别为11.66、14.30、16.54 亿元，EPS 分别为2.41、2.95、3.42 元，当前股价对应PE 分别为55、45、39 倍，公司高端化战略清晰，“乌苏”将成为首个高端百万大单品，楼兰秘酿、黑啤白啤等新品培育可期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响消费；市场竞争加剧；食品安全事故。