事件描述

    　　2021 年度重庆啤酒实现营收131.19 亿元，同比增长19.9%，归母净利润约11.66 亿元，同比增长38.82%，扣非后归母净利润约11.43 亿元，同比增长76.14%。单Q4 看，公司营收19.33亿元，同比增长1.08%，归母净利润约1.22 亿元，同比扭亏，扣非后归母净利润约1.17 亿元，同比扭亏。

    　　事件评论

    　　疫情反复致Q4 销量下滑，吨价保持提升。公司全年实现销量增长约15%（对应单Q4 销量同比下滑约2.67%），预计主要系11 月以来的疫情反复，限制了现饮的消费场景，其次也系公司在Q4 对部分大单品的价格体系采取调整，致短期发货有一定影响。结合销量和收入的同比变动，2021 年公司均价提升幅度超4%（其中单Q4 的均价提升幅度接近4%），公司结构升级的价增驱动盈利改善的逻辑仍在延续。

    　　高端化助力全年盈利能力显著提升，Q4 费用投放收缩。全年扣非后归母净利率提升2.78pct 至8.71%，预计主要系高端化驱动的毛利率提升，此外中介服务费预计或较去年同期有所减少；单Q4 看，虽然销量端受前述因素影响有所承压，但价增延续，预计毛利率维持相对稳健，而销售费用率或存在一定下降，预计系公司基于2021 年疫情反复的态势，对部分品牌广宣活动的举办采取了谨慎的态度，因而Q4 费用投放有所减少，盈利能力提升显著（单Q4 扣非后归母净利率提升7.04pct 至6.05%）。展望2022 年的费用端，预计仍须结合疫情的解封进度，若疫情管控宽松，则广宣活动的投放对销量带动的效率提升，费用率或较2021 年有所提升。

    　　高端全国化的逻辑仍在演绎，扬帆27 首年，量利齐升可期。2021 年是嘉士伯中国啤酒资产注入重庆啤酒的元年，公司的产品结构升级带动的盈利能力提升效果较为显著，公司的多款高端大单品势能仍处于上升期，其全国化布局带动公司的整体量价仍有进一步的增长空间。嘉士伯全球于近期公布其新的5 年规划“扬帆27”战略，对中国区的战略定位，仍然是以发展中高端产品为主（也包括对非啤酒品类的拓展），并要在中国打造更多的高利润基地市场，其中公司历来施行的大城市计划预计也将在2022 年进一步拓展，高端及超高端大单品的全国化布局有望持续助力公司的量、价、盈利能力齐升。预计公司2021 年/2022 年EPS 分别为2.41/3.11 元，对应PE 估值分别为55/43 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　1、消费升级需求不达预期，行业竞争加剧；

    　　2、成本端短期较快上涨。