事件：公司发布2021年业绩快报，实现营收131.2亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润11.7亿元，同比增长38.8%；实现扣非净利润11.4亿元，同比增长76.1%。其中21Q4 实现营收19.3 亿元，同比增长1%；归母净利润同比扭亏为盈，实现1.2 亿元。

    Q4销量受疫情冲击，淡季提价进展顺利。四季度以来受制于全国范围内散点疫情频发，餐饮及娱乐渠道需求受损，预计公司21Q4啤酒销量或略有下滑。但公司自21年三季度起开始对不同地区及品牌进行针对性提价，渠道调研反馈公司淡季提价较为顺利，吨价提升帮助公司Q4 营收维持正增长。分产品看，预计21 年全年乌苏销量实现90 万吨，其中疆外乌苏实现约50万吨，同比增速超过50%；1664 预计全年增速超35%；乐堡、重庆两大中端品牌维持双位数以上增速。伴随22 年提价顺利传导，公司成本端压力有望得到缓解。

    组织架构调整优化，激发内部团队活力。公司开启内部团队结构调整，自2022年1月1日起，嘉士伯国际品牌单元（CIB）新增包含东北三省、华北三省、华中等在内的十个全渠道、全品牌运营省级市场；新疆及宁夏业务单元新增江西、上海及浙江等7 个全渠道、全品牌运营省份。此次重大市场调整后每个省级行政区域将由单一业务单元负责，一方面以省份划分各BU销售范围，大幅改善过去多个BU在渠道端各自为战的分散局面，提高整体渠道运营效率形成合力；另一方面各个区域销售团队均有使用“6+6”品牌矩阵的权利，有助于充分利用乌苏、1664 等全国化单品强劲势能，因地制宜投放产品组合，提升各个区域市场渠道渗透率。

    “6+6”产品矩阵全面发力，产能扩改护航长期业绩。产品方面，2022 年公司加大乌苏系列产品矩阵建设，借乌苏全国化东风加大楼兰秘酿、小瓶乌苏及黑啤白啤等细分产品市场投放力度；继续引进1664 新口味，加速对平行进口水货的替代；持续推进以重庆、大理为代表的区域强势品牌从主流6 元向高端8 元以上价格带的升级；夏日纷开启全面铺货，抢占低度酒广阔市场。2）产能方面，公司开启佛山工厂建设，预计2024 年投产并贡献约50 万吨产能，将有效缓解东西部产能不平衡。同时公司不断推进对原有工厂的技改扩建，缓解产能短缺压力的同时降本增效，供应链效率持续提升为公司长期业绩稳健增长保驾护航。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为2.41 元、3.12 元、4.03元，对应动态PE 分别为65 倍、50 倍、39 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，高端化竞争加剧风险。