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重庆啤酒(600132)机构评级研报股票分析报告

 
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重庆啤酒(600132):21年业绩亮眼 22年势能延续

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2022-02-07  查股网机构评级研报

21 年业绩超预期,22 年高增望延续

    公司预计2021 年营收131.2 亿,同比(备考口径,下同)+19.9%,归母净利11.7 亿,同比+38.8%,扣非净利11.4 亿,同比+76.1%,业绩超预期(前次我们预计21 年归母净利10.7 亿);对应21Q4 营收19.3 亿,同比+1.1%,归母净利1.2 亿(20Q4 亏损709 万),实现扭亏。2021 年以乌苏为核心的高端产品矩阵持续推进全国化,带动量价齐升(公司啤酒销量/吨价同比+15%/4%)。展望2022,乌苏提价落地有望缓解成本压力,公司推动乌苏疆外BU 变革,并在佛山/西昌布局新产能,赋能全国化,潜能继续释放。我们预计21-23 年EPS 2.41/3.00/3.76 元,参考可比22 年PE 均值39x(Wind 一致预期),考虑当前公司高端化发展具超预期可能,认可估值溢价,给予22 年58x PE,目标价174.00 元,“买入”。

    Q4 疫情有所扰动,乌苏提价落地,来年可期

    21Q4 营收同比+1.1%,其中销量同比-2.7%,系受疫情反复干扰,吨价延续增长,同比+3.9%,得益于结构升级及疆内乌苏提价落地。展望2022 年,我们看好公司量价齐升,盈利释放:1)直接提价:据啤酒板,新疆BU 计划于2022.2.1 日上调红乌苏(620ml)的出厂价,提价预期落地,我们认为此次提价将有效对冲成本压力,且提价时点(节后)促进经销商备货,我们预计提价效应将于22Q1-Q2 传导至报表层面;2)结构升级:疆外红乌苏依托大城市计划加速扩张、渗透,同时通过秘酿/白啤/小瓶装等丰富产品矩阵,1664/乐堡保持调性,贡献增量的同时带动整体结构优化。

    组织变革,产能扩建,赋能“高端+全国化”进程产能端,公司公告新建佛山工厂并扩建西昌工厂,新产能布局将有效缓解公司东西部产销不匹配的问题,支撑全国布局的同时可节省运费,强化供应链协同效应;组织端,据啤酒板,2021.11.22 日,嘉士伯中国公告,2022 年起以省级市场为单位划分五个BU 进行全渠道、全品牌运作,我们认为此次调整将进一步强化销售端的内部协同,尤其是对乌苏的品牌运作具有重要意义,CIB 与新疆BU 在疆外的业务范围理清,赛马机制下的内耗问题有效缓解,价格体系进一步规范,品牌与渠道矩阵运作进一步优化,凸显合力。

    扬帆22 硕果累累,扬帆27 势能延续,维持“买入”评级考虑21 年公司销量受疫情影响,而结构升级及费用投放精细化带动公司归母净利超预期,我们略下调21 年收入预测,上调毛利率并略下调费用率,最终上调盈利预测, 预计21-23 年EPS 2.41/3.00/3.76 元( 前次2.21/2.76/3.36 元),目标价174.00 元(前次179.40 元),“买入”。

    风险提示:食品安全,疫情风险,竞争加剧,省外扩张不及预期。

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