公司发布业绩快报，2021 年重庆啤酒未经审计（下同）收入同增19.9%，量/价分别同增约15%/5%；归母净利润同增38.8%，Q4 业绩略超预期。展望2022 年，公司望迎来春节开门红，组织结构优化下望加速大城市拓展和产品组合推广。扬帆27计划下，高端化&区域拓展稳步推进，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　 公司发布2021 年度业绩快报，备考口径下，2021 年实现收入131.2 亿元、同增19.9%；实现归母净利11.7 亿元、同增38.8%；实现扣非归母净利11.4 亿元、同增76.1%。其中，2021Q4 实现收入19.3 亿元、同增1.1%；实现归母净利1.2 亿元，去年同期为-0.1 亿元；实现扣非归母净利1.2 亿元，上一年同期为-0.2 亿元，超市场预期。

    　　 2021Q4 以稳为主，全年实现强劲量价增长。2021 年公司收入同增19.9%，销量在乌苏拉动下同增约15%（2021 年全国规模以上啤酒企业产量同增5.6%），吨价在高端化升级&疆内外提价背景下实现约5%的增长。分品牌看，乌苏实现约82 万千升水平、同增约34%；1664 保持强劲增长、同增约36%。单四季度看，2021Q4 销量同比略降（高基数下有所承压）；吨价有中低单位数上涨。

    　　 高端产品占比提升驱动利润提升，规模扩张下效率进一步提升。公司2021 年实现营业利润率为22.5%，同增4.5Pcts；归母净利率为8.9%、同增1.2Pcts；扣非归母净利率为8.7%、同增2.8Pcts。其中，2021Q4 公司在1664、夏日纷等产品拉动下持续提升吨价，费用端受益于①疫情期间弹性费用管控、②销售费用全年合理投放有所节约，总体实现利润正贡献。同时，公司也在持续推进组织结构优化并推动运营效能提升，寻求中长期稳步健康的发展。

    　　 2022Q1 春节备货驱动下望实现开门红，渠道协同效应望逐步显现。展望2022，公司望受益于2021Q4 稳步发货&2022Q1 春节备货实现开门红；全年随着销售体系和机制的进一步优化，望推动大城市战略的执行&乌苏大城市的融合和拓展（整体大城市计划望拓展至76 个大城市）。放眼更长远，预计公司将在扬帆27计划下做好高端化及主流啤酒升级，借乌苏之力顺势而为，加速覆盖网点及地区（保持5 个大城市每年的拓展速度），同时超啤领域逐步培养消费者，最终实现收入的可持续增长。利润端，公司会寻求利润率的稳中有进，长期中国区望至少维持现在25%左右的EBIT 利润率水平。

    　　 风险因素：啤酒行业低迷，产品升级不达预期，疫情反复。

    　　 投资建议：公司公布2021 年业绩快报。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为2.40/3.03/3.94 元，对应PE 为56/44/34 倍。展望未来，扬帆27 计划将进一步加强公司高端产品组合，看好公司可持续发展，综合考虑同业可比公司估值，维持公司目标价180 元（对应2022 年PE60 倍），维持“买入”评级。