事项：公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年度实现营业收入131.19 亿元，同增19.90%；归母净利润约为11.66 亿元，备考口径同增38.82%；扣非后归母净利润为11.43 亿元，备考口径同增76.14%。单Q4 实现营收19.33 亿元同增1.08%，归母净利润1.22 亿元，去年同期备考口径为-0.07 亿元。

    　　乌苏放量带动销量增长15%。公司预计全年实现销量约278 万千升，同增15%，大幅好于行业产量5.6%的增幅，推断主要系乌苏、1664 等品牌高速增长导致，全年来看我们预计乌苏销量接近83 万吨，同比增长超30%。单Q4 看，公司实现销量37 万千升，同比微降2.7%，预计主要受局部地区疫情反复影响导致，其中乌苏销量贡献近10 万吨。受益于高端产品放量，公司2021 年全年吨价同增约4.3%至4707 元/千升，单Q4 吨价同增约3.9%。综上，公司2021 年实现营收131.19 亿元，同增19.90%，单Q4 实现收入19.33 亿元，同增1.08%。

    　　同比备考口径利润同增近39%，超出市场预期。公司单Q4 实现归母净利润1.22 亿元，扣非后归母净利润1.17 亿元，超出市场预期，主要系四季度费用投放有所减少，叠加管理费用计提更为平滑导致（去年四季度集中计提部分费用影响单季度利润表现）。全年来看，公司实现归母净利润11.66 亿元，同增38.82%（备考口径），亦超出市场预期。此外，处置新疆啤酒集团4 家无实际经营业务子公司、新疆地区退休职工基本医疗保险费政策等因素增加20 年利润总额约3.17 亿元，导致21 年实现扣非后归母净利润11.43 亿元，同增76.14%（备考口径）。

    　　“扬帆22”有望完美收官，“扬帆27”开启新篇章。展望2022 年，销售方面，若新疆疫情同比控制较好，那么疆内外乌苏销量皆有可观增长，叠加乌苏提价将在旺季到来前完全落地，有望推动该单品及公司整体全年量价齐升；成本方面，公司对22 年部分原材料及包材价格完成锁定，预计22 年公司成本端同比小幅提升，预计吨价提升及效率提升平滑成本上升影响，“扬帆22”有望完美收官。此外，嘉士伯集团于近日公告“扬帆27”计划，集团将在未来实现3-5%的收入增长，利润增长高于收入增长，并保持强劲的经营性现金流。中国市场方面，公司持续推动高端化战略，除专注乌苏、1664 等高端啤酒品牌外，也通过夏日纷扩展其他品类，在渠道方面继续加快大城市计划扩张进程，同时加强新零售渠道建设。

    　　盈利预测与投资建议：估值回落至近一年低位，维持一年目标市值1000 亿元，维持“强推”评级。短期来看，若疫情恢复较好叠加提价效应，22 年销售及业绩表现有望延续21 年势头；中长期看，公司处在全国化扩张阶段，成长性较好，在渠道运营能力不断加强，大城市计划加速推进下，我们持续看好疆外乌苏放量推动高端销量增长至200 万吨水平，推动盈利能力快速提升。考虑到公司全国化顺利、费用控制良好，业绩表现超越市场预期，我们上调21-23 年eps 预测为2.41/3.16/4.12 元（原预测为2.08/2.78/3.55 元），对应P/E 为55/42/32X，当下估值回落至近一年以来低位，我们维持一年目标市值1000 亿元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情反复、雨水洪灾、成本大幅上行、乌苏全国化不及预期等。