投资要点：

    事件：公司发布2021 年业绩快报，21 年实现营业收入131.19 亿，同比增长19.9%（备考口径）；归母净利润11.66 亿，同比增长38.82%（备考口径）；扣非归母净利润11.43亿，同比增长76.14%（备考口径）。单四季度营业收入19.32 亿，同比增长1.1%（备考口径）；归母净利润1.22 亿，同比增长885.6%；扣非归母净利润1.17 亿，同比增长182.6%（备考口径）。我们预测公司21 年净利润11.2 亿，公司利润符合我们预期，但超市场预期。

    投资评级与估值：由于公司发布业绩快报，略调整盈利预测，预测公司21-23 年归母净利润11.28、14.46、18.21 亿（前次为11.2、14.5、17.8 亿），同增4.8%、28.1%、25.9%，（采用备考报表可比口径，20 年归母净利润为8.4 亿）当前市值对应21-23 年PE 为57x、45x、35x，维持买入评级。公司2021 年圆满收官，四季度收入增速虽有放缓但只是阶段性的，看好22 年开门红表现，近期乌苏品牌签约吴京为代言人，携手腾格尔推出虎年MV广告，品牌势能持续强化。长期看，啤酒行业高端化周期远未走完，嘉士伯具备领先的品牌组合，注重品牌培育和消费者引领，精准拓展目标人群和潜力市场，具备优质、可提供持续盈利的基地市场，同时注重成本和费用使用效率的提升，因此我们坚定看好公司高端化和全国化成长空间，嘉士伯是最具成长潜力的啤酒企业。

    乌苏和K1664 全年引领增长 多因素致Q4 增速阶段性放缓。公司全年收入增长20%，其中销量增长15%（同比2019 年增长19%），价格贡献4%-5%。测算四季度收入增长1%，销量略有下滑，主因20Q4 在20Q3 封锁结束后迎来恢复，销量同增15%带来高基数。此外，四季度疫情反复，公司基地市场成都、重庆，重点进攻市场深圳，都阶段性受到疫情影响。最后，公司去年底再次对营销体系进行调整，将疆外团队和乌苏团队的区域重新划分，在考虑到全年任务已较好完成的背景下，预计四季度对发货节奏有所控制。全年看，预计核心单品K1664 销量同增约36%达到5-6 万吨，乌苏销量增长34%达到80 万吨以上。去年9 月起开始对产品逐步提价，幅度在4-8%，目前推进顺利，在3 月旺季前完成传导，可以有效覆盖成本压力。春节备货主要体现在1 月，预计22 年1 月将迎来开门红。

    结构提升和费用优化继续提升盈利能力。21 年归母净利润11.66 亿，测算净利润22.68亿，净利率17.3%，20 年备考净利润16.34 亿，净利率为14.9%，同比提高2.4pct，由于2020 年有两笔一次性损益合计增加利润总额3.17 亿，因此扣非净利润大幅增长76%。

    21 年营业利润率为22.5%，较20 年（剔除1.21 亿投资收益）提升5.6pct，预计主要来自产品结构优化带来的毛利率提升和组织结构优化、运营成本管理项目带来的费用率下降，公司盈利能力继续引领行业。

    嘉士伯集团推出扬帆27 规划：亚洲区引领增长，中国重要性居首。根据嘉士伯集团的扬帆27 规划，未来5 年集团全球整体目标收入CAGR 为3%-5%，营业利润增速高于收入增速，高端品类增速是主流品类的3~4 倍。要进一步扩大亚洲主要市场的份额，扩大高端产品组合。亚洲地区要保持销量和收入的增长势能，尤其是中国、印度、越南市场（中国放在首要位置）。虽然暂未提及对中国市场的具体增长目标，但在战略上，公司会继续大城市计划，并根据当地城市动态定义产品组合，要不断巩固现代零售和电子商务渠道中的地位。盈利方面，将保持在现有盈利水平以上。

    股价表现的催化剂：产品提价，行业竞争格局趋缓核心假设风险：疫情反复，中高端竞争加剧