高端产品放量增长，大城市计划推进顺利

    　　公司20 年12 月完成重大资产重组导致同比业绩的口径发生变化，根据公司披露的备考口径（即21 年业绩可比口径）来看，公司前三季度实现营收111.87 亿元（+23.89%），扣非归母净利润10.26 亿元（+53.63%）；实现啤酒销量241.68 万千升（+18.29%），吨价为4629元/千升（+4.7%）。分产品档次来看， 高端/主流/经济分别实现53.9%/13.1%/10.6%的收入增长，其中高端产品占比同比提升6.87pcts至36.1%，主要受大城市计划和高端化推进顺利，以及新零售的快速发展带动。乌苏前三季度整体增长42%（单Q3 增长54%），疆外增长75%；1664 前三季度增长39%，产品结构持续优化。分区域来看，西北区/中区/南区分别实现31.4%/17.6%/28.7%的增速，全国化推进顺利。

    　　规模效应与供应链优化成功管控成本，盈利能力持续向好公司单Q3 实现营收40.48 亿元（+17.97%），扣非归母净利润4.15 亿元（+84.89%），公司成本管控得当，吨成本控制在2167 元/千升同比持平微降，主要系供应链优化项目管控得当叠加公司产品放量后规模效应逐步体现所致，产品结构进一步优化下持续释放利润弹性，21Q3 毛利率进一步提升至53.19%，环比提升1.06pcts。公司费用投放管控得当，销售费率18.69%保持同比平稳，毛销差进一步扩大。

    　　为应对成本上涨压力，分品牌、分区域的提价计划将逐步实施为应对成本上涨压力，公司已启动疆内乌苏的提价且推进顺利；未来针对疆外市场计划逐步开始分品牌、分区域进行4%-8%幅度的产品提价，叠加供应链的持续优化，寻求销量、毛利和息税前利润的平衡增长。

    　　风险提示：宏观政策风险，行业竞争加剧风险，疫情反复

    投资建议：维持“买入”评级

    　　公司扬帆22 战略推进顺利，大城市的拓展、分销网络的深度布局以及渠道的加强帮助公司高端产品迅速放量，未来业绩有望持续增长。公司高端产品增长强劲，我们上调约15%的盈利预测，预计公司2021-2023年净利润为13.1/15.3/17.3 亿元，EPS 为2.70/3.15 /3.58 元，对应当前PE 为51/43/38x，维持买入评级。