10 月28 日公司公告2021 年三季度报，前三季度公司实现营收111.87 亿元，同比增长23.89%（备考口径、下同），实现归母净利润10.44 亿元，同比增长23.20%。单三季度公司实现营收40.48 亿元，同比增长17.97%，归母净利润4.22 亿元，同比增长33.35%。

    　　二、分析与判断

    　　高端引领下实现量价齐升，产品结构进一步优化2021 年前三季度公司实现啤酒销售241.68 万千升，同比增长18.29%，远高于行业总体增长4.11%（数据来源：国家统计局），前三季度千升酒均价约4540.4 元，同比增长5.36%，量价齐升。分价位带来看，前三年季度公司高档产品（消费单价10 元以上）营收39.64亿元，同比增长53.90%，主流产品（消费单价6-9 元）营收55.39 亿元，同比增长13.06%，经济产品（消费单价6 元以下）营收14.70 亿元，同比增长10.59%，高端引领增长，公司产品结构进一步优化。

    　　“大城市”计划推动全国化，打造百万千升销量大单品2020 年12 月公司完成了重大资产重组，成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台，核心市场从重庆、四川和湖南等三省市，逐步覆盖全国。公司推行“大城市”计划，通过丰富的产品组合、完善分销网络布局，加速深化大城市全渠道拓展，前三季度公司西北区、中区、南区营收同比分别增长31.39%、17.62%、28.65%。高端核心产品“乌苏”，在包装容量、麦汁浓度等方面实现差异化，结合自身新疆特色，全国化进程不断加速，预计其销量增速与公司高档产品增速相当，今年全国销量有望冲击100 万千升。

    　　依托“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合，产品高端化大有可为公司在嘉士伯“扬帆22”战略指导下，依托“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合，实现品牌差异化定位，乌苏强调“硬核”，重庆品牌延续“友情”，乐堡打造年轻音乐品牌，1664 打造超高端品牌形象，京A、布鲁克林等精酿品牌定位年轻尝鲜者。长期品牌打造所带来的强大品牌力将持续推动公司产品高端化。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为135.42、158.26、181.44 亿元，归母净利润分别为11.88、15.18、18.93 亿元，当前股价对应PE 分别为56X、44X、35X，wind 啤酒行业PE（TTM）为46X，考虑公司品牌力较强，全国化布局日益完善，长期成长空间广阔，估值切换至22 年后处于行业平均水平，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　疫情反复影响居民消费；高端产品推广不及预期