事件概述

    公司前三季度实现营收111.87 亿元，同比+23.89%；归母净利润10.44 亿元，同比-1.94%；扣非归母净利润10.26 亿元， 同比+137.34% ； 单Q3 实现营收40.48 亿元， 同比+17.97%；归母净利润4.22 亿元，同比+0.20%；扣非归母净利润4.15 亿元，同比+91.07%。

    分析判断：

    Q3 高端持续发力，各区域均衡发展

    Q3 公司收入高增17.97%，继续保持量价齐升的强劲势头，特别是以乌苏、1664 为代表的高档产品增长亮眼，产品结构进一步提升。

    拆分量价来看，公司Q3 实现啤酒销量86.69 万千升，同比+11.31%，吨价达到4669 元，同比+6.0%，吨价继续行业领先，实现量价齐升。分档次来看，Q3 高档/主流/经济产品分别实现收入14.22/19.37/6.10 亿元，分别同比+40.89%/+5.73%/+20.62%,高档产品增长最快，主因乌苏、1664 等产品规模快速增长，主流和经济型产品增长主要受益于餐饮渠道恢复以及非现饮需求增加。分区域来看， 西北区/ 中区/ 南区分别实现收入12.97/16.62/10.10 亿元，分别同比+35.6%/+4.2%/+27.0%，各区域均衡发展，快速成长。

    综合前三季度来看， 公司实现营收111.87 亿元， 同比+23.89%，其中实现销量241.68 万千升，同比+18.29%，吨价达到4629 元，同比4.7%，量价共同增长。分档次来看，公司前三季度高档/主流/经济产品分别实现营收39.64/55.39/14.70 亿元，同比+53.90%/+13.06%/+10.59%，高档产品进一步提升且贡献主要增量。

    毛利率提升+费用率下降，盈利能力傲视群雄可比口径下，公司Q3 毛利率和净利润率分别为55.07%和21.4%（以净利润计），分别较去年同期+3.32/+1.59pct，毛利率提升和费用率下降共同带动盈利能力提升。

    具体来看，Q3 公司毛利率在成本压力较大背景下依旧取得较大幅度的提升，受益于高端化带来产品结构的提升+生产效率的持续优化+盐城新工厂的逐步投产等多重因素的推动。费用端来看， 公司Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为19.6%/4.1%/1.1%/-0.2% ， 分别较去年同期-1.9/-0.9/+0.3/+0.0pct，期间费用率同比下降，市场投放效率以及内部管理效率稳中有升，费用管控能力提升。另外Q3 营业外收入较去年同期减少1.95 亿元，对利润有一定的影响。综合来看，公司Q3 实现净利润8.64 亿元，净利润率达到21.4%，经营效率行业领先。

    综合前三季度来看，可比口径下公司毛利率和净利润率分别为53.19%和19.32%，分别较去年同期+2.33 和-0.35pct, 盈利能力傲视群雄。

    破浪前行、极速共赢，嘉士伯扬帆起航

    嘉士伯中国21 年提出了“破浪前行、极速共赢”的战略方向，以嘉士伯“本地强势品牌+国际高端品牌”组合的优势，进一步优化产品结构，提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力，乌苏与1664 的强劲表现推动公司战略持续落地。渠道端不断利用丰富的产品组合进行渠道营销，通过高端化、品类合作、营销创新等方式提升品牌和顾客粘性，积极拥抱现代渠道变革转型，积极推进渠道精耕和拓展；继续推进“大城市计划”，深化大城市全渠道拓展，加强经销商能力建设，提升运营效率。长期来看，公司是国内啤酒高端化成长新阶段的重要参与者，将不断强化自身优势，提升市场占有率，进而提升整体盈利能力。

    盈利预测

    参考最新财务报告， 我们上调公司 21-23 年 营收120.36/130.23/139.34 亿元的预测至 135.14/150.86/162.90 亿元， 上调 21-23 年 EPS 2.25/2.63/3.02 元的预测至2.65/3.25/3.77 元，对应2021 年10 月28 日136.77 元/股收盘价，PE 分别为 52/42/36 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨、行业竞争加剧、原材料成本上升