事件概述

    公司发布业绩快报，2020 年备考收入109.5 亿元，同比+7.18%；备考归母净利润8.4 亿元，同比+6.17%；备考扣非归母净利润6.5 亿元，同比+6.44%。

    分析判断：

    嘉士伯国内收入破百亿，20 年逆势量价齐升备考的收入基本代表嘉士伯在国内的业绩规模情况。20 年在面临疫情的挑战和不确定下，整个嘉士伯积极应对，从Q2 开始持续反弹，全年备考收入增长7.2%，其中量增3%，平均吨价增长4%，逆势实现量价齐升，中国市场在嘉士伯全球各地区业务中表现同样亮眼。

    公司备考收入的逆势增长主要得益于乌苏省外品牌分销的快速增长、公司优质品牌组合的稳步增长以及大城市计划的持续推进。具体来看，公司紧抓乌苏全国化的机遇快速推进省外分销，通过渠道渗透和品牌宣传相结合的方式持续强化乌苏大单品属性，2020 年乌苏销量增长在20%以上；同时丰富的品牌组合一直是公司重要的竞争力，2020 年以高端化为主的品牌组合同样实现快速增长，其中乐堡、1664 等表现亮眼；公司大城市计划战略下已进入30 多个大城市，有针对性的进行高端化、市场化投放，2020 年持续推进，未来也将是嘉士伯在国内市场发展的核心战略和打法。

    利润稳健增长，持续推进精益管理

    公司2020 年备考归母净利润同比+6.2%，虽处于并购年，综合主业发展和并购影响后利润依旧实现稳健增长。同时，公司备考营业利润同比+20.9%，利润总额+18.9%，主业盈利增长亮眼。

    公司主业盈利增长主要得益于：1）公司持续推进高端化战略，高档及以上产品销量结构占比持续增加，产品结构持续优化；2）公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目，推进精益管理，节约成本费用；3）疫情影响下，受国家阶段性减免企业社会保险费政策的的影响，公司减少了人工成本支出；4）疫情期间公司减少广告及市场费用的投放。

    破浪前行、极速共赢，嘉士伯扬帆起航

    公司资产重组事宜已顺利完成，21 年将是重啤全新的一年，我们将不仅关注嘉士伯体系内重啤BU 的业务发展情况，我们将更关心整个嘉士伯在国内的战略和发展。嘉士伯中国21 年提出了“破浪前行、极速共赢”的战略方向，在嘉士伯高端化的大方向下，结合嘉士伯10 余个高端产品组合的优势，进一步优化产品结构，提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力，进而提升盈利能力，实现可持续发展。

    盈利预测

    考虑资产注入影响，我们调整了盈利预测，其中20 年为法定披露口径，21 年为业绩备考口径。我们预计公司2020-2022年收入分别为109.5/121.5/131.5 亿元， 同比+205.6%/+11.0%/+8.2% ， 上次预测同比增长

    +0.7%/+206.4%/+8.1%；归母净利润分别为10.8/10.0/11.6 亿元， 同比+64.0%/-7.6%/+16.8%, 上次预测同比-6.2%/+67.6%/+14.9%；EPS 分别为2.23 元/2.06 元/2.40 元，当前股价对应估值分别为63/68/59 倍，维持买入评级。

    注：在法定披露数据口径下，根据《企业会计准则第33 号-合并财务报表》，公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应的业绩在2019 年度和2020 年度仍按原享有比例（100%）（而不是公司对重庆嘉酿的持股比例51.42%）计入归属于上市公司股东的净利润。2021 年度起， 该业绩将按公司对重庆嘉酿的持股比例（51.42%）计入归属于上市公司股东的净利润。

    风险提示

    疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升