投资要点：

    事件：公司于2021 年1 月13 日召开2021 年第一次临时股东大会，并于此前发布《关于预计公司2021 年度日常关联交易的公告》，2021 年预计授权许可（品牌使用费）约2亿元，此项费用较2020 年预计1900 万元大幅增加，主要由于嘉士伯中国资产注入，经过去年的重组，公司将通过重庆嘉酿实现对嘉士伯中国整体资产的控股。

    投资评级与估值：维持盈利预测，考虑重庆啤酒现有资产，预测公司20-22 年营业总收入为36.9、39.2、41.1 亿，预测20-22 年归母净利润分别为5.64、6.33、7.28 亿，对应EPS 分别为1.16、1.31、1.51 元，同比-14.2%、12.4%、15.0%，当前股价对应20-22年PE 为108x、95x、83x。若考虑资产注入及财务费用，我们预测重组后的公司20-22年收入分别为107、127、144 亿，同增为5%、19%、14%；归母净利润为9.3、10.8、13.7 亿，同增17%、17%、27%；当前股价对应20-22 年PE 为65x、56x、44x，维持增持评级。我们认为公司凭借丰富且前瞻的品牌布局，务实且经验丰富的团队，高于行业的薪酬激励水平，在中高端啤酒领域精准的品牌和渠道投入，将充分享受未来啤酒高端化带来的增长红利。乌苏啤酒和K1664 仍处于渠道扩张带来的快速增长期，2020 年嘉士伯资产通过重组进入上市公司后，全国四大业务单元理顺机制，在品牌、渠道、资源上有望实现更大协同效应。我们看好公司未来2-3 年的成长性和盈利弹性，考虑当前估值水平不低，暂维持增持评级，建议积极把握股价回调带来的中长期布局机会。

    中国市场之于嘉士伯举足轻重。嘉士伯集团专注啤酒酿造170 年，中国市场是公司全球的重点市场，也是最具成长潜力的市场，在全球市场受疫情冲击下，中国市场显得尤为重要。

    　　公司虽然在20 年前即已进入中国，但真正实现快速发展是在近10 年时间，通过收购重庆啤酒、乌苏啤酒、大理啤酒、西夏啤酒等地方品牌，以及导入乐堡、K1664、嘉士伯等国际品牌，公司实现了区域上重点布局大西南，结构上重点发力中高端的发展格局。估计公司整体销量接近250 万吨，市占率约6%，但中高端产品占比高，8 元以上中高端销量超过80 万吨，占比超过30%。公司中国区组织架构为BU 制，分为嘉士伯国际、重庆BU、新疆BU、云南BU 四个业务单元，每个业务单元有独立的品牌、销售和生产体系，过去两年随着红乌苏和K1664 等高端产品的全国化，各BU 间也逐步梳理并确定协同机制，实现最大协同。作为外资企业，公司的薪酬激励水平高于行业平均，奖金部分有放大激励，KPI考核施行严格的末尾淘汰。