公司主营业务完成向云网融合业务的转换，受益于新基建与国网发展战略对信息通信投资的拉动，迈入持续增长通道，预计2020-2022 年净利润为7.04/8.84/11.05 亿元，维持“增持”评级。

    　　 重组瞄准云网融合业务，业绩迈入增长通道。公司2019 年实现营业收入77.65亿元（同比+18.40%，下同），归母净利润4.87 亿元（+19.25%），扣非后归母净利润1.37 亿元（+15.83%），公司报告期内完成重大资产重组注入国网信产集团云网融合标的资产，完成主营业务转换，立足云网业务与电网快速推进的数字化建设，迈入持续成长通道；2020Q1 实现营业收入9.33 亿元（-15.61%），归母净利润4186 万元（-19.16%），扣非后归母净利润3795 万元（+37.96%），一季度受疫情影响，国网短期对存量订单的交付有所侧重于大型工程类，但同时扣非后净利润增长较快。2019 年经营活动产生的现金流量净额为3.83 亿元（-19.78%），盈利现金流量比率下降至0.73；一季度经营活动产生的现金流量净额为负但同比改善，后续伴随订单逐步交付盈利质量有望进一步改善。

    　　 一季度毛利率显著改善，投标费用加速订单攫取。2019 年销售毛利率/净利率分别为18.54%/6.78%，同比-0.87/+0.06pct，毛利率降低主要由于ERP 深化应用的高端人力成本投入和定制化产品周期较长带来的成本增加；2020Q1 销售毛利率/净利率为20.65%/4.49%，同比+3.03/-0.24pcts，毛利率显著改善，但由于费用端有所增加，净利率稍有下降。2019 年ROE（摊薄）为17.79%（同比+3.74pcts）；期间费用率为12.93%（同比+0.33pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%/5.63%/2.97%/1.15%；一季度期间费用率为19.68%（同比+2.35pcts），主要由于投标费用增加导致销售费用率上升，但投标费用支出增加全年维度考量，有益于公司加速订单的获取与市场份额的扩张，全年看有望形成正向效应。

    　　 信息通信建设符合“新基建”与国网发展战略导向。不断丰富扩张的能源结构，持续推动电网从运营端、企业侧持续向数字化转型升级，电网企业近年来亦持续加强信息通信领域投资支出；2020 年3-4 月，适逢国网提出建设具有中国特色国际领先的能源互联网企业，同时结合国家发改委表述进一步将“新基建”

    　　重心集中向加快新型数字基础设施建设，行业需求有望继续维持较高景气度。

    　　同时，疫情冲击下，预计能源侧企业有望加速在企业数字化升级上的投入，公司作为国内少数深度了解能源网略建设的公司，网外业务扩张有望受催化加速。

    　　 风险因素：疫情防控不及预期，电网投资不及预期，信息通信投资不及预期，行业竞争加剧，网外业务进展缓慢。

    　　 投资建议：综合考虑疫情对一季度生产交付的影响，调整公司2020-2021 年净利润预测至7.04/8.84 亿元（原预测为7.65/8.54 亿元），新增2022 年净利润预测11.05 亿元，对应EPS 预测为0.64/0.80/1.00 元，现价对应PE 为29x/23x/19x，维持“增持”评级。