事件：

    公司发布重大资产重组暨发行股份购买资产预案修订稿以及交易所问询回复函，对拟注入的四家公司估值及业务细节进行补充。

    投资要点：

    拟置出原有发配售电主业，打造国网“云网融合”平台。公司为国网旗下发配售电一体化企业，但是由于控股水电机组装机较小、外购趸售电业务毛利较低，公司主营业务盈利能力欠佳，主要盈利来源在于福堂水电投资收益。公司2019 年2 月发布重大资产重组暨发行股份购买资产预案，拟将除福堂水电40%股权、阳光电力9%股权外的发配电资产负债全部置出，与国网信产集团拥有的中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星四家云网融合业务公司等值股份进行交换，并向信产集团及少数股东发行股份购买剩余股份，实现四家公司全资控股，同时募集配套资金用于云网融合等项目建设。公司此次置出盈利能力较差的发配售电主业，未来有望成为国网旗下云网融合业务平台。

    发布资产重组预案修订版，置入资产拟估价40-47 亿元。公司3 月9 日发布资产重组预案修订版，补充中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星四家公司2018 年扣非净利润分别为0.66、0.55、1.43 和0.44 亿元，考虑到交叉持股情况，我们测算四家公司扣非归母净利润合计2.75 亿元，同比增长18.62%。公司此次修订稿明确置入资产拟估价40-47亿元，对应18 年PE 约14-17 倍。公司未公布拟置出资产估值，此次拟置出资产净值约8亿元，由于盈利能力较差，我们暂给予拟置出资产1 倍PB 估值。股份发行价格为停牌前20 交易日平均价格5.61 元/股，我们预测公司此次发行股份数在5.70-6.95 亿股之间。给予注入资产20%的净利润增长率假设，保留业务投资收益每年1 亿元，若2019 年内完成注入，公司19、20 归母净利润分别达到4.30、4.96 亿元。

    国网提出“三型两网”发展战略，电网信息化产业迎来战略发展机遇。国网公司2019 年初提出“三型两网、世界一流”战略目标，其中“三型”即枢纽型、平台型、共享型，“两网”即智能电网和电力物联网。国网提出大力发展智能电网，到2021 年初步建成泛在电力物联网，基本实现业务协同和数据贯通；到2024 年建成泛在电力物联网，全面实现业务协同、数据贯通和统一物联管理。国家电网近年来每年信息化及通信项目投资额约为120亿元，未来投资额或在“三型两网”战略下提高，公司电网信息化产业迎来战略发展机遇。

    盈利预测与估值：因此次重组方案审计、评估工作尚未完成，收购对价及发行股份数尚存在不确定性，我们暂不考虑此次收购，维持公司2018-2020 年归母净利润预测分别为1.25、1.36 和1.45 亿元，对应EPS 0.25、0.27 和0.29 元/股。考虑到公司有望成为国网“云网融合”平台，后续新业务空间广阔，维持“增持”评级。