事件：

    公司发布年报，2011年公司实现营业收入67,114.65 万元，同比增加24.53%；营业利润13490 万元，同比增加12.6% ；归属上市公司股东净利润12810 万元，同比减少10.7% ；每股EPS为0.25 元，同比下降10.7% 。 同时发布一季报，2012 年一季度实现收入16054.7 万元，同比增加4.8%；营业利润 1070.1万元，同比增加 1263万元（去年同期为负）；归属上市公司股东净利润1148.7 万元，同比增长 446%；每股 EPS 为0.023 元，同比增加475%。

    点评：

    年报收入和利润不同步的原因主要是投资收益和所得税的影响，由于对非联营企业和非合营企业的投资收益下降，以及受西部大开发所得税调整的影响，净利润下降。但公司扣除非经常性损益后的每股收益上升 23% ，毛利率保持上升势头，期间费用率下降，显示公司经营趋于稳定和优化。 一季报利润增长超过收入增长的原因主要是：毛利大幅上升近 9 个百分点同时投资收益增加30% ，毛利率上升的原因预计主要是由于自产电比例提高，而同期由于地震影响，自产电比例减少。 公司的业绩贡献主要来自于参股40% 的四川福堂水电贡献的投资收益，10/11 年为公司贡献的权益利润为1.09/1.16亿，占公司净利润的绝大部分。

    对公司长短期看法的修正：

    受地质条件的影响，公司后备电源点的较少，辖区内电源点开发程度已达到较高水平。目前阿坝州整体处在恢复重建过程中，特别是公司供区内的汶川桃关工业园区、漩口工业园区用电企业陆续实施技改增容，用电负荷大幅增长，公司未来效益有望持续增长。同时公司有望获益于参与区内资源类产品的开发收益。我们认为公司目前处在业绩拐点期，后续增长看好。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正：

    预计12/13/14 年EPS 为0.32/0.34/0.38 元，目前股价对应12年PE为21倍，首次给予“增持”评级。

    风险提示：

    灾后重建进度低于预期的风险