2004下半年以来手机行业整体增速减缓，但国产手机普遍出现严重滑坡，背后的原因主要有三：一是外资品牌开始注重中低端市场，并相应改进销售渠道；二是黑手机严重冲击市场，损害国产手机形象；三是手机市场增长由新增用户驱动转为换机用户驱动，手机品牌、品质更受用户关注。

    公司对行业走势之低靡预计不足，因而缺乏及时有效的应对措施。经历过前几年手机市场火爆增长的黄金时代，公司对未来市场形势明显乐观，在经营计划及备货方面规模过大，造成较多库存积压。不过公司2005年前三季度已经处理了大量旧机型。

    公司正试图通过寻找合适的元器件(成本低、品质好)、提高成品率、压缩费用等措施提高产品盈利能力，并且提出对以往成功的销售体系进行"全面反思"。

    2005年公司内销800多万部，较去年1000多万外部的销量显著下滑；出口500多万部，同比大幅增长60%左右。但由于出口毛利率低，难以弥补内销亏损，只是起到走量以摊低成本的作用。

    公司与法国萨基姆公司从1999年开始合作，目前拥有合资的波导萨基姆公司(生产基地)及萨基姆波导研发公司。其中波导萨基姆公司年产能高达2000万部，为公司总产能的三分之二。未来萨基姆仍将会继续关闭欧洲工厂，将研发及生产转到中国及其他低成本地区。

    3G方面，公司作为TD-SCDMA产业联盟的三家终端成员之一(还有联想、夏新)，在该制式方面不存在技术短板，已经推出两款机型；但在WCDMA和CDMA2000方面由于技术都在国外，因此只是跟踪、关注，尚未推出此类手机。但即便TD-SCDMA2006年上半年发牌，2006年年底网络建设初具规模，公司作为终端设备提供商仍难以实质获益，预计真正开始有明显获益应在2008年。

    基于以下几个因素的考虑，我们认为国产手机及公司前景依然渺茫：(1)外资品牌在换机用户驱动的市场中愈发显现优势，国产手机品牌塑造需要较长时间；(2)手机核准制下更多国产手机加入战团，产能严重过剩已是行业共识；(3)黑手机虽遭政府重拳打击，但较长时间内恐难以根绝；(4)手机作为消费电子产品更新换代速度较快，但核心元器件(约占手机价值的60%)需要进口，国产手机对供应链及成本控制能力不强，上游元器件转移到中国从而使得国产手机实现上下游配套将是一个漫长过程。

    公司股改方案预计很快将会出台，对价水平相当于市场平均水平。考虑到公司业绩亏损及前景并不太乐观，对价水平应该会有较大提升空间。

    预计公司2005年EPS为－1.20元，2006年为－0.59元，2007年略微盈利0.01元。整体来看，公司未来发展前景并不太乐观；但考虑到公司较低的估值水平(目前市净率0.87)、股改对价预期以及未来亏损状况有所减缓，我们还是给予"中性"的投资评级。