04 年业绩基本符合预期公司04 年分别实现主营业务收入、净利润102.46 亿元、2.07 亿元,分别同比下降5.49%、15.33%。每股收益1.08 元,与我们预期的1.1 元基本相符。利润分配预案:10 派3 元(含税),资本公积金转增股本预案:10转10。
公司盈利能力在第四季度快速下降全年看,占主营收入98.59%的手机业务毛利率同比下降1.86 个百分点,至15.3%。进一步逐季分析,由于公司第四季度降价促销,大幅减少手机库存,虽然经营性现金流转正,但导致当季毛利率快速出现下降,仅为12.4%。
实际上,第三季度毛利率已开始出现下滑,只是由于当季存货跌价准备的冲回使得期间费用率下降,才稳定了当季2.5%的净利率水平。第四季度由于三项费用上升,净利率便快速下降至1.2%,远低于上年同季的2.8%。
05 年大幅提高国内市场份额的难度较大一方面,05 年,摩托罗拉等国外厂商仍会保持较快的新机型推出速度,并保持在中低端机型的竞争力度。国内外厂商目前平分市场的格局将形成反复争夺态势。另一方面,从3G 牌照发放到正式运营至少需半年以上的时间,3G 超越2G 成为市场的主流也至少需要两到三年。3G 手机短期内还不能形成新的利润增长点。综合看,公司产品05 年在国内市场份额大规模提高的难度较大。
手机出口成为新亮点04 年公司内销收入81.94 亿元,同比下降22.14%,外销收入20.52 亿元,同比增长545.98%。外销增长主要是手机出口贡献所致,自2004 年11 月1日起,手机出口退税率由13%恢复到17%,有利于进一步扩大公司手机出口。
预计未来两年手机出口量将突破600 万部和1000 万部,成为公司新亮点。
维持“中性”投资评级尽管面临存货和应收帐款的压力,但作为中低端国产手机的优势企业,近两年公司货币资金充裕,04 年增发与配股融资后更是高达18.3 亿元,对后续发展起到保障作用。公司未来两年业绩应能保持基本稳定,出口将成为新的利润增长点。预计05、06 年的股本摊薄前每股收益为1.05 元和1.18元,动态市盈率分别为13.3 倍和11.8 倍,维持“中性”的投资评级。