手机市场竞争加剧。根据我们的预测，波导手机的平均价格将从2003 年的922 元下降至2004 年的747 元，主营业务利润率降至16.26%。近期国家发改委公布了《移动通信系统及终端投资项目核准的若干规定》。手机行业的准入制度开始由审批制转向核准制。核准制有利于过去由于牌照限制而被挡在门外的实力雄厚的企业全面进入国内手机市场，市场竞争将愈加激烈。价格战将是现有品牌保住市场份额以及新进入品牌争夺市场份额的主要竞争手段。因此，2005-2006 年波导手机的平均价格和主营业务利润率的降幅将超过我们以前的预期。我们预计其平均价格可能分别降至657 元和624 元。主营业务利润率将分别降至12.73%和12.37%。

    2004 年公司积极开拓海外市场，全年手机出口量达357 万部，占销售总量的26%。

    2005 年公司在力争保持国内市场份额的同时，将以开拓海外市场为重点。手机年出口量有望达到600 万部。我们预计，公司2005-2006 年的销售总量将分别保持10%的增长速度。

    综合对公司产品价格、主营业务利润率和销售量的预测。2004-2006 年公司的主营业务收入将分别达到1,015,904 万元、983,395 万元和1,027,648 万元，同比增长-6.29%、-3.2%和4.5%。由于主营业务利润率的下降，主营业务利润将分别降至165,141 万元、125,230 万元、127,089 万元。

    未来几年手机销售的渠道模式将发生改变。电信运营商的“定制手机”模式和苏宁、国美等连锁店的“手机大卖场”模式将占据越来越重要的地位。公司目前的销售渠道以在各个地区组建的销售公司为主。公司需要对其现有的渠道模式进行调整。同时在主营业务利润率不断降低的情况下，期间费用的控制将在很大程度上决定公司的盈利状况。公司有必要通过渠道整合精简人员、削减过高的渠道费用。我们预计，2004-2006年公司的营业费用率有望分别降至10.6%、8%和7.6%。

    尽管公司的期间费用有望下降，但是不足以抵消主营业务利润率大幅下降对公司业绩的影响。2004-2006 年，公司净利润将分别降至21,606 万元、15,810 万元和13,691万元。每股收益分别为1.13 元、0.82 元和0.71 元。

    我们采用相对估值法和DCF 估值法对公司股票进行定价。2004-2006 年公司的动态市盈率分别为11.86、16.21 和18.72 倍。DCF 模型显示公司每股价值为10.92-14.61元。考虑到市场竞争加剧导致公司业绩下滑幅度超过预期，我们下调对公司的投资评级至“维持”。目标价位13 元。