本报告导读：

    　　受胃肠感冒及抗感染类产品销量显著下降、成本承压、全面清理渠道库存等多因素影响，业绩短期承压，相关扰动出清后预计 2025年有望回归稳健增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2024 年预计收入约 124.09 亿元（-20.56%，同比减少约32.13 亿元），归母净利润1.56 亿元（-80.98%），扣非净利润1.34 亿元（-82.67%）。业绩低于预期。考虑到2024 年核心产品社会库存较高，下调2024-2026 年预测EPS 至0.28/1.18/1.57 元（原1.11/1.47/1.90 元），参考可比公司估值，给予2025 年PE 23X，下调目标价至27.28 元，维持增持评级。

    　　因2023 年同期高基数及2024 年清理核心产品渠道库存，业绩短期承压。2024 年前三季度消化及代谢用药收入17.69 亿元（-34.28%），主要系高基数和高社会库存；抗感染药物收入8.48 亿元（-43.13%），主要系销售确认口径改变以及核心产品益保世灵2024 年3 月起纳入省级联盟集采后降价。2024 年核心品类胃肠感冒类、抗感染类等药品销量下降叠加成本承压，高毛利的工业板块业绩显著下滑。此外，2024 年以来公司主动优化营销模式，加强终端动销，严格控制发货，全面清理渠道库存数量，尤其在2024H2 加大库存药品促销力度，2024Q4 单季收入约19.76 亿元（-42.5%），对全年业绩有明显影响。预计随着产品收入及销售口径改变所致的基数扰动逐步出清，核心产品社会库存进一步消化，2025 年业绩有望回归稳健增长。

    　　持续强化核心竞争力，营销体系逐步优化。持续加强研发投入强度，加快新产品研发力度以及太极藿香正气口服液、急支糖浆等大品种和潜力产品的二次开发，持续提升产品竞争力。营销体系持续优化，优化KA 连锁合作策略，强化新零售平台合作。布局主流电商平台，与京东、阿里达成战略合作；拓展主流内容渠道，开发抖音、快手电商板块，新增美团、京东即时零售，拓展B2C 合作，拓宽潜在增量市场。核心竞争力持续提升，营销体系持续优化，有望助力业绩稳健增长。

    　　催化剂：核心产品销量超预期，渠道持续拓展。

    　　风险提示：集采风险，核心产品销量不及预期风险。