2024 年上半年公司实现营业收入78.17 亿元，同比下降13.64%；归母净利润4.95 亿元，同比下降12.51%；扣非归母净利润4.70 亿元，同比下降17.81%。

    　　其中2024Q2 实现营收36.09 亿元，同比下降21.94%；归母净利润2.48 亿元，同比下降25.00%；扣非归母净利润2.52 亿元，同比下降24.49%。

    　　呼吸系统用药和大健康实现增长，其他产品受高基数影响收入有所下降。分业务看，上半年公司医药工业业务收入50.79 亿元，同比下降19.77%；医药商业收入37.41 亿元，同比下10.96%；中药材资源收入4.90 亿元，同比下降16.39%。核心业务受到去年同期高基数及部分产品社会库存较高导致收入降低，而大健康业务实现收入2.6 亿元，同比增长79.63%，表现较好。

    　　藿香正气口服液收入短期下滑，急支糖浆表现较好。上半年公司以藿香正气口服液为核心的消化及代谢用药品类实现收入15.85 亿元，同比下降26.34%。

    　　但公司在口服液剂型外推动藿香产品群发展，启动太极藿香正气口服液、藿香正气胶囊、藿香正气颗粒、藿香正气水、藿香正气丸等全品类藿香产品包装上市，连锁覆盖率超过85%。上半年以急支糖浆为核心的呼吸系统用药收入15.74 亿元，同比增长4.25%，急支糖浆和鼻窦炎口服液等产品OTC 上柜率和基层医院覆盖率显著提升，其中急支糖浆分别增长25%和20%，带动了上半年销售收入的增长。

    　　加速研发落地，提升商业业务经营效率。截至2024H1，公司拥有在研项目56 项，涉及创新药、经典名方、麻精药和二次开发等领域，重点项目经典名方复方制剂华盖散颗粒成功实现生产技术转移及分析方法转移，藿香正气口服液和急支糖浆等核心品种纳入多项临床指南。在医药商业领域，公司推动工商业协同，提升经营效率，上半年虽然医药商业收入有所下降，但核心子公司桐君阁股份实现净利润1.49 亿元，同比增长7.4%，经营效率有所提升。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司下半年高基数效应逐渐减弱，同时藿香正气口服液和急支糖浆即将迎来销售旺季。考虑公司业务调整，调整预计2024-2026 年将实现归母净利润9.2/11.8/14.5 亿元， 同比增长11.9%/28.7%/22.0%，对应PE 为13/10/8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：核心品种集采、成本上升、研发失败、市场风险和政策风险等。