本报告导读：

    因同期高基数及部分产品社会库存较高，24H1 业绩短期承压，在23Q3 低基数、24Q3 库存消化并强化动销以及降费增利的多重催化下，24Q3 有望实现恢复性增长。

    投资要点：

    业绩略低于预 期，维持“增持”评级。24H1营收78.17亿元（-13.6%），归母净利润4.95 亿元（-12.5%），其中Q2 单季营收36.09 亿元（-21.9%），归母净利润2.48 亿元（-25.0%）。考虑到24H1 核心产品销售情况不及预期，下调2024-26 年预测EPS 至1.72/2.10/2.61 元（原1.94/2.45/3.02 元），参考可比公司估值，给予24 年PE 20X，下调目标价至35.09 元，维持“增持”评级。

    基数效应及社会库存等影响核心单品销量，工业板块短期承压。

    24H1 分板块看：(1)医药工业收入50.79 亿元(-19.8%)；三大核心领域中，消化及代谢类(藿香为代表)收入15.85 亿元(-26.3%)，预计由于23H1 藿香被列入新冠诊疗指南且同期需求激增导致基数较高，且形成较高社会库存，至24 上半年尚未完全消化。呼吸类(急支为代表)收入15.74 亿元(+4.25%)。抗感染类(益保世灵为代表)收入6.83 亿元(-37.5%)，预计主要受化药销售口径调节影响。(2)医药商业收入37.41 亿元(-10.96%)。(3)其他：中药材资源收入4.90亿元(-16.4%)，大健康收入2.65 亿元(+79.6%)。考虑到①23Q3 因院内环境收紧，基数较低；②24Q3 核心产品库存持续消化并强化终端动销；③大幅降费增利，Q3 业绩有望实现恢复性增长。

    销售费用控制能力提升，持续加大研发强化竞争力。24H1 销售/管理费用率分别为31.66%（-3.82pct）/4.28%（+0.34pct），持续强化销售精细化管理，成效显著，预计24H2 销售费用率仍有望维持下降态势。研发层面，持续加大投入，24H1 研发费用1.16 亿元(+31.3%)，研发费用率1.49% (+0.51pct)，持续加强太极藿香、急支糖浆等大品种和潜力产品的二次开发，稳步推进在研项目，加快项目立项和引进新产品，并强化科研赋能销售，长期增强产品竞争力。

    催化剂：核心产品销量超预期，营销持续加码，新品持续落地风险提示：核心产品销量不及预期，行业政策风险