2024H1 业绩短期承压，盈利能力有待提升，维持“买入”评级

    公司2024H1 实现营收78.17 亿元（同比-13.64%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.95 亿元（-12.51%）；扣非归母净利润4.70 亿元（-17.81%），营收和利润同比下滑主要系2023 年同期高基数及部分产品社会库存较高导致销售收入下降所致。从盈利能力来看，2024H1 毛利率为46.71%（-3.44pct）；净利率为6.42%（+0.12pct）。从费用端来看，2024H1 销售费用率为31.66%（-3.82pct）；管理费用率为4.28%（+0.34pct）；研发费用率为1.49%（+0.51pct）；财务费用率为0.76%（+0.09pct）。我们看好公司营销渠道优化带来的潜在成长空间，但考虑到销售季节性因素及库存影响，下调2024-2026 年归母净利润预测，预计为9.54/12.06/14.78亿元（原预测为10.93/13.00/14.98 亿元），EPS 为1.71/2.17/2.65 元/股，当前股价对应PE 分别为12.6/10.0/8.2 倍，维持“买入”评级。

    　　大健康板块收入快速增长，呼吸系统用药销售实现正增长分行业来看，2024H1 公司医药工业营收50.79 亿元（-19.77%），医药商业营收37.41 亿元（-10.96%），中药材资源营收4.90 亿元（-16.39%），大健康营收2.65亿元（+79.63%），服务业及其他营收0.02 亿元（-11.08%）。医药工业主要品种按治疗领域细分来看，消化及代谢营收15.85 亿元（-26.34%），呼吸系统营收15.74亿元（+4.25%），抗感染药物营收6.83 亿元（-37.53 %），神经系统营收3.54 亿元（-21.67%），大健康产品营收3.54 亿元（-11.74%），心脑血管营收3.25 亿元（-27.44%），抗肿瘤及免疫调节营收1.40 亿元（-12.17%）。

    　　营销体系持续优化，阶段性成果初显

    　　公司围绕“产品-研发-渠道”铁三角持续优化营销体系、精准施策，多产品全渠道营销策略初见成效，各产品群均取得阶段性成果。截至2024H1，藿香产品群连锁覆盖率超85%，呼吸产品群通过“四百万工程”和“8228”学术营销大力提升产品OTC 上柜率及基层医院覆盖率，其中急支糖浆分别提升25%和20%。

    　　风险提示：市场及政策风险、营销拓展不及预期、产品销售不及预期。