本报告导读：

    公司为全产业链布局的老牌药企，国药入驻混改注入新活力，近两年盈利能力显著改善，净利率仍具提升空间；加大营销、挖掘核心产品新属性，有望赋能业绩高增长。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“ 增持”评级。公司是布局医药全产业链的老牌药企，以现代中药制造为主，辅以化药和商业，深耕市场多年，品牌知名度高。我们预测2024-2026 年EPS 为1.94/2.45/3.02 元，参考可比公司估值，给予2024 年PE 25X，对应目标价49.42 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    国药混改成果已显，盈利能力显著提升，但净利率仍具提升空间。2010-2020 年间净利率基本为负，盈利能力欠佳。2020 年国药集团成为实控人，重构管理团队，聚焦中药主业，剥离部分业务，经历了2021 年清退调整，2022 年扣非净利率扭负为正，2023 年延续增长态势，盈利能力显著提升。

    尽管有所改善，但净利率一方面与较高的毛利率不匹配，另一方面与较高的工业收入比例不匹配（工业净利率较商业更高），考虑到费用率仍有较大优化空间，我们预计未来2-3 年内净利率水平仍有明显提升空间。

    核心产品强化营销、精准定位，持续拓展适应症探索新增长空间，业绩放量未来可期。中药品牌效应明显，强者恒强，流量分散时代很难再重新打造新的大品牌，老牌品种仍占据市场主要份额。太极集团深耕市场多年，品牌认可度较高，国药入驻混改后进一步加大营销，强化学术支持与适应症的拓展，边际成本低而边际效用高。核心品种急支糖浆和藿香正气口服液具有多年的销售历史，近两年销售额高增长彰显营销效果，后续持续加大营销叠加拓展新适应症、挖掘新成长空间，业绩放量未来可期。

    催化剂：核心产品销量提升，营销持续加码，新产品持续落地风险提示：成本上涨风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险