2023 年公司实现营收156.23 亿元（yoy+10.58%），归母净利润8.22 亿元（yoy+131.99%），扣非归母净利润7.74 亿元（yoy+111.35%）。其中4 季度实现营收34.40 亿元（同比-1.91%，环比+9.85%），归母净利润0.64 亿元（同比-36.48%，环比-66.78%），扣非归母净利润0.59 亿元（同比+19.96%，环比-58.63%）。

    医药工业稳健增长，中药表现亮眼。2023 年医药工业实现营业收入103.88亿元，同比增长19.40%，毛利率为64.74%，同比提升0.62pct。分业务看，现代中药仍然保持稳健增长，实现营收66.04 亿元，同比增长31.64%，核心品种藿香正气口服液实现销售22.71 亿元，同比增长45%；急支糖浆实现销售8.81 亿元，同比增长67%；通天口服液实现销售3.16 亿元，同比增长10%；鼻窦炎口服液实现销售2.61 亿元，同比增长22%。2023 年化药实现营业收入37.84 亿元，同比增长2.72%，受疫情等因素影响增速有所下滑，以益保世灵为核心的抗感染药物实现营收18.69 亿元，同比略有下降，麻精等神经系统用药营收8.98 亿元，同比下降2.36%。

    商业调结构提升经营质量，中药材业务整合实现高速增长。2023 年公司医药商业实现营收77.26 亿元，同比下降3.31%，推进商业板块业务整合，提升经营质量，实现毛利率为9.60%，同比提升0.15pct。2023 年公司完成中药材资源业务全面整合，全年中药材资源业务实现收入10.17 亿元，同比增长118.71%，太极虫草首次出口香港，2024 年在巩固半夏、苍术等大品种基础上，公司将新增甘草、黄连种植面积，推进虫草产业化步伐。

    整合营销平台，做强核心大品种。2023 年公司聚焦核心品牌助推OTC 产品快速增长，太极藿香正气口服液发力祛湿赛道，延伸祛湿应用场景，同时尝试跨界合作，推动线上和新零售的增长。2024 年公司将进一步整合营销平台，实施大品种战略，推进藿香、急支系列实现全品类销售。

    维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司作为国药集团旗下核心中药平台优势，预计中药业务稳健增长，化药和医药商业短期有所扰动，调整2024-2026 年营收预测为181.78/209.36/234.43 亿元， 同比增长16.4%/15.2%/12.0%，归母净利润为10.56/13.26/15.97 亿元，同比增长28.4%/25.6%/20.4%，对应PE 为17/14/12 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：核心品种集采、成本上升、研发失败、市场风险和政策风险等。