投资要点

    事件：2023 年公司实现营收156.2 亿元（+10.58%，同比增长10.58%，下同），归母净利润8.2 亿元（+131.99%），扣非归母净利润7.7 亿元（+111.35%），符合此前业绩预告预期。

    2023 年Q4 业绩有所承压，全年研发费用大幅提升。单Q4 季度，公司实现收入34.4 亿元（-1.57%），归母净利润0.64 亿元（-35.73%），扣非归母净利润0.59 亿元（+19.96%）。盈利能力持续提升，2023 年，公司毛利率为48.60%（+3.17pct，较2022 年同期提升3.17 个百分点，下同），净利率为5.46%（+3.04pct），销售费用率略有提升至33.45%（+0.41pct），管理费用率为4.74%（-0.53pct），研发费用率提升至1.5%（+0.75pct）。

    核心中药产品增长亮眼，主品品牌战略有所成效。分业务来看，2023年工业收入103.88 亿元（+19.4%），其中现代中药实现收入66.04 亿元（+31.64%），核心品种藿香正气口服液销售额达22.7 亿元（+45%），急支糖浆实现收入8.81 亿元（+67%），通天口服液实现销售收入3.16亿元（+10%）；化药实现收入37.84 亿元（+2.72%），散列通较其他化药增速亮眼，2023 年实现收入1.63 亿元（+55%）。公司OTC 端深挖产品价值，加大功能拓展宣传，媒体矩阵精准投放，跨界合作多方联动；院端学术营销专业度持续提升，强化产品循证支持。

    医药商业板块加快整合，中药资源表现亮眼。2023 年，公司医药商业实现收入77.26 亿元（-3.31%），收入略有下滑，但公司积极降本增效，2023 年公司新开发等级医院48 家，同时加大存量医院上量工作；另一方面加大中药饮片销售力度，全年中药饮片在医疗终端同比增长 26%。中药材资源方面，公司实现收入10.17 亿元（+118.71%），通过统筹布局，形成了从药材种植、加工、饮片生产与智慧煎配的综合平台。此外，太极虫草首次出口香港，中药材资源板块有望贡献较大增量。

    盈利预测与投资评级：考虑到医药政策及消费环境的不确定性，我们将公司2024-2025 年归母净利润由13.30/18.05 亿元下调至11.04/14.46 亿元，2026 年归母净利润预计为18.09 亿元，对应当前市值的PE 分别为17/13/10X，维持“买入”评级

    风险提示：医药政策不确定风险，产品竞争加剧风险等。