事件点评

    3 月28 日，公司发布2023 年年报：2023 年收入156.23 亿元（+10.58%），归母净利润8.22 亿元（+131.99%），扣非净利润7.74 亿元（+111.35%），经营现金流净额6.72 亿元（-62.29%）。2023Q4 收入34.4 亿元（-1.57%），归母净利润0.64 亿元（-35.73%），扣非净利润0.59 亿元（+34.96%）。

    中药保持快速增长，省外拓展成效显著

    2023 年公司医药工业收入103.88 亿元（+19.4%），其中现代中药66.04 亿元（+31.64%，收入占比63.6%），化药37.84 亿元（+2.72%）；医药商业收入77.26 亿元（-3.31%）；中药材资源收入10.17 亿元（+118.6%）。分区域来看，公司核心区域西南地区收入基本持平，收入占比从60%下降至53%，除西南外的地区收入增速皆超过10%，其中华东+29.3%(收入占比近20%)/华北华南增速皆为20%左右(收入占比近8%)/华中+36.7%(收入占比近5%)/西北+49.6%(收入占比近3%)。

    控费成效持续显现，盈利能力稳健向上

    各业务毛利率皆有提升：2023 年毛利率48.6%（+3.19pct），其中医药工业毛利率64.74%（+0.62pct），医药商业毛利率9.6%（+0.15pct），中药材资源毛利率7.9%（+0.11pct）。四大费率管控较好： 2023 年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为33.45%(+0.53pct)/4.74%(-0.61pct)/0.94%(-0.34pct)/1.5%（+0.72pct），销售费用率有所提升主要系医药工业收入占比提升导致销售结构变化。2023 年归母净利率5.26%（+2.75pct），扣非净利率4.96%（+2.36pct）；2023Q4 在收入规模同比下降1.6%的情况下扣非净利率提升0.47pct 至1.72%，公司控费成效进一步显现。

    合同负债较正常年份增加明显，预计库存处于合理水平2023 年末合同负债为5.16 亿元，考虑到2022 年末由于疫情发货量大不可比，同比2020-2021 年的3.2/3.7 亿元增长明显，且存货周转天数109 天较2022 年(104 天)为小幅增加，较2021 年(125 天)明显下降，我们预计产品动销仍处于较好状态。公司应收账款周转天数持续下降（46 天），达到近6 年最低水平。

    2024 年发展规划：全产业链数字化转型

    医药工业：促进战略主品销售，加大品类发展，市场策略更精准，加大电商合作。

    医药商业：深化整合协同，提升盈利水平；拓展直营式加盟药房、SPD、特色中医馆等业务谋求新增长点。

    中药材资源：扩大种植基地规模，增建煎药中心加速中药饮片上量，推进虫草产业化。

    盈利预测

    我们预计2024-2026 年公司收入分别为175.75/197.37/221.06亿元，归母净利润分别为10.87/13.92/16.35 亿元，EPS 分别为1.95/2.50/2.94 元/股，当前收盘价对应PE 分别为17.0/13.3/11.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    大品种（品类）销售增长不及预期；提质增效成效不及预期。