业绩简评

    2024 年3 月28 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现收入156.2 亿元，同比+10.6%；归母净利润8.2 亿元，同比+132.0%；扣非归母净利润7.7 亿元，同比+111.3%。

    单季度看，公司2023 年Q4 实现收入34.4 亿元，同比-1.6%；归母净利润0.64 亿元，同比-35.7%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比+35.0%。

    经营分析

    主品放量迅速，医药工业增长态势良好：分板块来看，2023 年公司医药工业实现收入103.88 亿元，同比+19.4%，其中现代中药实现收入66.04 亿元，同比+31.64%；化药实现收入37.84 亿元，同比+2.72%。核心品种中：太极藿香正气口服液实现收入22.71 亿元，同比+45%；急支糖浆实现收入8.81 亿元，同比+67%；通天口服液实现收入3.16 亿元，同比+10%；鼻窦炎口服液实现收入2.61亿元，同比+22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现收入1.63 亿元，同比+55%。医药商业实现收入77.26 亿元，同比-3.3%；中药材资源板块实现收入10.17 亿元，同比+118.7%。

    研发投入加大，盈利能力改善：2023 年公司销售费用率为33.45%，同比增加0.41pct，管理费用率为4.74%，同比减少0.53pct，研发费用率为1.5%，同比增加0.75pct。2023 年，公司开展重点研发项目31 项，其中：中药16 项，化药14 项，生物药1 项；开展大健康产品研发7 项。新生物药项目、创新药、经典名方、麻精药、原料药等重点在研药项目取得重大进展。2023 年公司毛利率为48.6%，同比增加3.17pct，净利率为5.46%，同比增加3.04pct，盈利能力稳步提升。

    盈利预测、估值与评级

    公司核心品种放量显著,持续彰显品牌力，我们看好公司医药工业继续实现良好增长，助力业绩提升。基于公司发展现状,我们下调2024-2025 年收入和利润预测,2024-2025 年收入原预测值为203.36/236.93 亿元，归母净利润原预测值为12.88/16.58 亿元,现预计2024-2026 年收入分别为175.75/206.16/231.31 亿元,分别同比增长13%/17%/12%，归母净利润分别为11.06/14.21/16.65亿元,分别同比增长35%/28%/17%，EPS 分别为1.99/2.55/2.99 元，现价对应PE 分别为17/13/11 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    行业监管政策力度加强风险、带量采购降价风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险。