公司实控人为国药集团，最终控制人为国资委，国药入主后公司开启“十四五”战略规划，在经营等多方面做出一系列优化调整。在“十四五”战略规划引领下，2022 年公司营业收入和经营性净利润创出历史新高，实现营收140.51 亿元，同比+15.66%；实现归母净利润3.50 亿元，比2021 年亏损5.23 亿元增加8.73 亿元。国企改革成效显著，2022 年公司整体费用率明显下降，盈利能力明显提高，销售毛利率提高至45.4%，销售净利率提高至2.4%。此外，公司持续研发投入加大，加强科技创新补齐科创短板。考虑到公司医药工业板块改革创新，医药商业板块优化布局，内部板块充分协同，管理效能持续提升，我们认为给予公司2023 年34x 的PE 较为合理，对应目标价54 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　公司集“工、商、科、贸”于一体，是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一。公司具备完整产业链，集团内部医药工业和医药商业板块充分发挥业务协同。2019 年2 月，公司控股股东开始进行混合所有制改革，增资完成后公司的实际控制人变更为中国医药集团有限公司，最终控制人为国务院国资委。国药入主后，公司开启“十四五”战略规划，做出一系列优化调整：①进一步聚焦医药工业主业，做强重点品类；②优化组织机构，提高管理效率，管理团队引入多位精英人才；③处理“两非”企业（非主业、非盈利能力强的企业），提高财务运营和资本运作水平；④逐步解决同业竞争问题。

    　　大单品持续放量，中药化药两板块齐头并进。公司医药工业板块收入持续增长，毛利率水平稳中有升。2022 年医药工业板块实现营业收入87.85 亿元，同比+14%，板块毛利率进一步提升至64%。公司产品涉及六大治疗领域，主要有以藿香正气口服液、太罗等为代表的消化系统及代谢用药，以急支糖浆为代表的呼吸系统用药，以益保世灵为代表的抗感染药物，以通天口服液、美菲康为代表的神经系统用药等。公司产品拥有较高的市场占有率，其品牌、品质赢得了老百姓的认可和信赖。2022 年公司核心产品的销售收入实现较大增长，中药板块：①藿香正气口服液实现销售收入15.67 亿元（同比+70%）；②急支糖浆实现销售收入5.26 亿元（同比+89%）；③通天口服液实现销售收入2.88 亿元（同比+53%）；化药板块：①注射用头孢唑肟钠（益保世灵）实现销售收入15.11亿元（同比+9%）；②洛芬待因缓释片（思为普）实现销售收入5.13 亿元（同比+15%）；③盐酸吗啡缓释片（美菲康）实现销售收入2.30 亿元（同比+8.6%）。

    　　从财务数据来看，国企改革成效已显，经营情况逐渐改善。在“十四五”战略规划引领下，公司营业收入和经营性净利润创出历史新高。2022 年，公司实现营业收入140.51 亿元，同比+15.66%；公司实现归母净利润3.50 亿元，比2021年亏损5.23 亿元增加8.73 亿元。同时2022 年公司整体费用率明显下降，盈利能力明显提高，2022 年销售毛利率提高至45.4%，销售净利率提高至2.4%。

    　　此外，公司持续研发投入加大，加强科技创新，补齐科创短板，聚焦六大治疗领域，加速在研项目进度。

    　　风险因素：政策监管风险；药品质量风险；市场竞争日益加剧风险；成本大幅上升风险；新药研发风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司具备完整产业链，集团内部医药工业和医药商业板块充分发挥业务协同。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为8.96 亿/11.91 亿/15.67 亿元，对应摊薄后每股收益1.61/2.14/2.81 元。考虑到公司收入规模进入稳定增长期，我们采用PE 估值法，参考行业平均估值水平34x 的PE（其中片仔癀、云南白药、东阿阿胶、同仁堂预测数据采用中信证券研究部预测，昆药集团预测数据采用Wind 一致预测数据），同时考虑到太极集团医药　　工业板块改革创新、医药商业板块优化布局、公司布局全产业链发展加强集团内部板块协同、以及国企改革公司管理效能持续提升，我们认为给予公司2023年34x 的PE 较为合理，对应目标价54 元，首次覆盖，给予“买入”评级。