事件：公司发布2023 年三季报，报告期内实现营业收入121.83 亿元，同比增长14.58%；归母净利润7.58 亿元，同比增长197.57%；扣非归母净利润7.15 亿元，同比增长121.76%。

    　　业绩符合预期，医药工业稳健增长。单三季度公司实现营业收入31.31 亿元，同比下降7.43%；实现归母净利润1.93 亿元，同比增长51.86%；实现扣非净利润1.43 亿元，同比增长3.46%；其中非经常性项目主要系三季度确认了约6673 万元政府补助。分板块看，前三季度医药工业实现营收83.81 亿元，同比增长24.62%，继续保持稳健快速增长；医药商业实现营收66.59 亿元，同比增长7.95%，预计仍将保持平稳发展。

    　　践行大品种战略，规模效应逐渐凸显。分治疗领域看，Q1-Q3 消化及代谢用药、呼吸系统用药、抗感染药物、神经系统用药、大健康产品、心脑血管用药、抗肿瘤及免疫调节药分别实现销售收入26.92 亿、18.99 亿、14.91 亿、6.33 亿、5.93 亿、5.82 亿、2.10 亿，其中消化及代谢用药和呼吸系统用药增速突出，分别实现同比增长46.26%、52.87%，主要系藿香正气口服液和急支糖浆两大重磅单品快速增长所致。大单品的放量带动消化及代谢用药和呼吸系统用药的毛利率分别提升9.28pp/5.46pp，医药工业板块整体毛利率因此提升2.76pp，大品种的规模效应凸显。

    　　经营质量持续稳中向好。前三季度公司实现毛利率48.99%（同比+4.00pp），实现净利率6.30%（同比+3.98pp），盈利能力持续提升。费用端保持平稳态势，前三季度销售/管理/财务费用分别为34.17%/5.75%/0.79%，分别同比+0.96pp/+0.42pp/-0.35pp。截止Q3，公司合同负债为2.48 亿元，与2021-2022 年Q3 相差无几，基本回归正常水平。应收账款/营业收入为22%、存货/总资产为19%，经营质量稳中向好。

    　　盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营业收入171.21、199.92、234.28 亿元，同比增长21.85%、16.77%、17.18%，实现归母净利润9.19、12.43、17.69 亿元，同比增长162.71%、35.24%、42.34%。公司对应2023-2025 年PE 为25、19、13 倍，估值具备较高性价比。考虑到国药入主后公司改革成效卓然，作为老牌药企，品牌+品种的强大势能有望被充分挖掘；规模效应凸显+内部提质增效，净利率有望持续提升，业绩具备较强释放动能，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：原材料价格波动的风险；核心产品市场竞争加剧风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。