公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营收121.83 亿元（yoy+14.58%），归母净利润7.58 亿元（yoy+197.57%），扣非归母净利润7.15 亿元（yoy+121.76%），其中Q3 实现营收31.31 亿元（同比-7.43%，环比-32.28%），归母净利润1.93 亿元（同比+51.86%，环比-41.66%），扣非归母净利润1.43 亿元（同比+1.98%，环比-56.97%）。

    　　以现代中药为主，医药工业保持稳健增长。前三季度公司核心业务医药工业实现营收83.81 亿元，同比增长24.62%，毛利率增长2.76pct，盈利能力进一步提升，医药商业实现营收66.59 亿元，同比增长7.95%，保持稳定增长。

    　　从具体品类看，公司聚焦“6+1”重点治疗领域，在藿香正气口服液带动下消化及代谢用药前三季度营收26.92 亿元，同比增长46.26%，毛利率提升9.28pct，在急支糖浆带动下的呼吸系统用药前三季度营收18.99 亿元，同比增长52.87%，毛利率提升5.46pct，以两大战略性品种为核心的现代中药业务表现突出。受三季度医院处方量下降影响，院内品种增速短期有所下降，以益保世灵为代表的抗感染药物实现营收14.91 亿元，同比增长4.01%，神经系统用药营收6.33 亿元，同比下滑7.56%。

    　　经营改善趋势明显，盈利能力稳步提升。自从2021 年公司完成混改，国药在体制机制改革、聚焦主业、产业协同等方面对公司进行优化调整，明确“融合、重塑、提高”三大经营目标，公司经营效率持续向好。2023 年前三季度公司实现毛利率48.99%，净利润率6.30%，其中Q3 毛利率45.64%，同比提升0.4pct，净利润率6.27%，同比提升2.64pct，盈利能力逐步改善。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司在国药入主混改落地后经营逐步改善，确定以现代中药智造为主、麻精特色化药和区域商业为辅的战略方向，逐步完成“十四五”战略规划。预计2023-2025 年公司将实现营业收入166.4/207.7/239.4 亿元， 同比增长18.4%/24.8%/15.3%， 归母净利润9.0/12.3/15.8 亿元，同比增长156.5%/37.3%/28.2%，对应PE 为24/17/13倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：核心品种集采、成本上升、研发失败、市场风险和政策风险等。