国药入主、改革新生，业绩实现跨越式发展。太极集团是国内领先的品牌OTC 药企，2021 年公司完成混改，实控人由地方国企涪陵国资变为央企国药集团。以国药入主为契机，公司在组织架构、激励机制、业务经营等方面实行改革优化，2022-2023H1 扣非利润均实现翻倍以上增长。2022 年1 月公司发布“十四五”规划，明确战略措施与方向，力争“十四五”末营业收入达到500 亿元，净利润率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业。

    　　中药品种资源丰富，藿香正气、急支糖浆等大单品引领增长。中药是公司战略核心板块，品种储备丰富，拥有中药品种批文多达690 个，覆盖解表祛暑、化痰止咳平喘、疏散外风、清热解毒等多个治疗领域。2022 年公司中药板块实现营收51.02 亿元，同比增长22%，藿香正气口服液、急支糖浆等重点中药品种均实现快速增长。1）藿香正气口服液：公司OTC 第一大单品，龙头地位稳固，2022 年销售收入突破15 亿。公司持续拓宽防暑祛湿、胃肠不适等应用场景，同时加大核心川渝地区以外市场的销售拓展力度，藿香正气口服液有望向30 亿以上大单品迈进。2）急支糖浆：份额领先的独家品种，基药身份为其院内放量奠定良好基础，21 年完成多省重新挂网招标，院内+院外双渠道发力，有望冲击10 亿以上规模。3）通天口服液、鼻窦炎口服液：独家基药品种，临床价值突出，正处于快速放量阶段。

    　　化药立足特色精麻药，有望保持稳健发展。公司化药业务以西南药业为主体，其在麻精领域拥有多年生产经营历史，在院内神经系统用药-镇痛类企业销售占比排名靠前。

    　　分产品看，注射用头孢唑肟钠（益保世灵）为化药抗感染线主力品种，作为参比制剂，具备单独定价优势，未来有望稳定在15 亿左右的销售体量。洛芬待因缓释片（思为普）和盐酸吗啡缓释片（美菲康）均为高毛利、高成长的神经系统独家药品，拥有较好的竞争格局和产品优势，预计保持稳健增长。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营业收入171.21、199.92、234.28 亿元，同比增长21.85%、16.77%、17.18%，实现归母净利润9.19、12.43、17.69 亿元，同比增长162.71%、35.24%、42.34%。考虑到国药入主后公司改革成效卓然，作为老牌药企，品牌+品种的强大势能有望被充分挖掘；规模效应凸显+内部提质增效，净利率有望持续提升，业绩具备较强释放动能，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；核心产品市场竞争加剧风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。